>> 東吳證券-醫(yī)療服務(wù)行業(yè)：藥店，門診統(tǒng)籌等政策利好，集中度提升及處方外流長期邏輯明確-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
1642KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱國廣,冉勝男 |
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核心觀點
集中度提升+處方外流行業(yè)邏輯明確，投資收益確定性高。從行業(yè)集中度看，目前藥店集中度及連鎖化率低，2022年，中國藥店CR3的市占率僅為12%，低于同期日本31%、美國85%，未來存在較大空間。從處方外流趨勢看，根據(jù)中康開思數(shù)據(jù)，2022年等級醫(yī)院及零售終端的藥品總規(guī)模為11660億元，其中零售終端處方藥規(guī)模達(dá)2349.56億元，僅占20.84%，相較于2017年的15.65%，處方藥在零售終端的銷售占比逐步提升。對比海外，日本歷時30余年將處方外流比例從1998年的30.50%提升至70%以上，醫(yī)藥高度分離。我們認(rèn)為，藥品集采、零加成等多項政策能夠從處方外流動力、來源、通道、承接模式及醫(yī)保統(tǒng)籌等方面解決外流過程中的障礙，從而加速處方外流的進(jìn)程。
門診統(tǒng)籌深化實施，打開零售藥店銷售空間。2023年2月15日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，作為國務(wù)院辦公廳2021年4月發(fā)布的門診共濟(jì)政策的配套管理文件和措施出臺，對于中國的醫(yī)藥分家改革具有重要意義。對于藥店龍頭而言，從規(guī)范性角度更易獲得統(tǒng)籌資格，將在醫(yī)保個人賬戶的基礎(chǔ)上新增醫(yī)保統(tǒng)籌資金的支付方，以及承接更多處方外流，在慢病處方藥、新藥、腫瘤藥等場景有望更多布局。納入門診統(tǒng)籌后，將有望為藥店帶來顯著客流增長。另一方面，非處方藥品的高毛利產(chǎn)品占比提升，有望抵消處方產(chǎn)品帶來的毛利率下降影響。
藥店板塊業(yè)績企穩(wěn)，股價處于估值低位。復(fù)盤藥店歷史股價，2018-2019年由于帶量采購及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的影響，整體股價有所回調(diào)；2020年由于防疫物資支出帶來業(yè)績增厚，板塊呈現(xiàn)整體上漲行情；2021年疫情影響逐步出清，并疊加疫情管制的負(fù)面因素，股價隨著業(yè)績下跌；2022年由于基數(shù)低、疫情防控放開的增量，實現(xiàn)業(yè)績的高增長和股價上漲。站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為2023上半年藥店中報業(yè)績依然不錯，門診統(tǒng)籌政策并未完全體現(xiàn)負(fù)面/正面影響，當(dāng)前估值仍然處于低位。
推薦：老百姓、益豐藥房、大參林。建議關(guān)注：健之佳、漱玉平民。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化的風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險、人力資源風(fēng)險。
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