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近期行情回顧：本月紡服板塊漲幅跑贏大盤。本月以來（2023/07/18-2023/08/15，下同）上證綜指/深證成指/滬深300漲跌幅分別-0.68%/-2.67%/-0.22%，紡織服裝板塊上漲0.09%，漲跌幅在31個申萬一級行業(yè)中位列第12位。紡服個股中，本月至今361度（+23%）、美邦服飾（+23%）、新野紡織（+21%）漲幅靠前，*ST柏龍（-16%）、慕尚集團（-13%）、日播時尚（-11%）跌幅靠前。
　　品牌零售數(shù)據(jù)跟蹤：7月服裝消費同比增速放緩，線上增速亦放緩、高端女裝、男裝表現(xiàn)較好。1）整體：7月社零整體保持增長、增速有所放緩、同+2.5%（23年6月同+3.1%）。7月服裝鞋帽針紡織品類零售額同+2.3%（23年6月同+6.9%），基數(shù)較高疊加弱復蘇導致增速波動在所難免，整體仍處于恢復進程中。2）線上：7月同-0.9%（6月同+6.5%）、環(huán)比6月增速轉負，其中高端女裝表現(xiàn)較好、男裝較為穩(wěn)健、戶外增速回正、家紡降幅收窄、運動服飾增速轉負、休閑服飾回落程度加深。
　　紡織制造數(shù)據(jù)跟蹤：7月紡織服裝出口降幅加深，但匯率貶值形成利好。1）出口：7月國內(nèi)整體出口同-14.50%、降幅加深（6月同-12.40%），其中“一帶一路”國家較為穩(wěn)定，對美出口下滑程度稍緩、歐盟降幅加深。紡織服裝7月出口降幅加深，紡織制品及服裝出口金額分別同-17.89%/-18.72%（6月分別同-14.34%/-14.50%）。23.5以來人民幣加速貶值，美元兌人民幣從6.91低點升至7.22高位、創(chuàng)22.11以來新低，利好出口型紡織企業(yè)收入增長及匯兌損益增厚業(yè)績。2）原材料價格：國內(nèi)外棉價回升、內(nèi)外棉價差環(huán)比6月大幅回落。截至2023/8/18，國內(nèi)328級棉現(xiàn)貨18,126元/噸（07/14-08/14漲跌幅+1.4%）、內(nèi)外棉價差501元/噸（07/13-08/11漲跌幅-56.6%）。7月紗線、坯布庫存天數(shù)分別同比-17天、-5天至23天、39天。
　　品牌服飾觀點：短期數(shù)據(jù)呈波動，仍看好全年復蘇趨勢延續(xù)。7月服裝社零同比及較21年同期增速均呈放緩、線上數(shù)據(jù)7月轉負，但我們跟蹤的重點公司中多數(shù)品牌流水同比及與21年同期相比均較6月進一步改善，顯示龍頭復蘇韌性和確定性較強，疫情后行業(yè)加速集中、龍頭份額進一步提升。展望下半年，7、8月隨去年基數(shù)走高、流水恢復預計有所放緩，但9月后預計重回低基數(shù)期、又將呈現(xiàn)較強修復彈性，考慮到下半年加盟商信心恢復及庫存壓力減輕，仍看好品牌服飾23年業(yè)績修復確定性。當前時點繼續(xù)重點關注流水復蘇領先的男裝品牌如比音勒芬、海瀾之家、報喜鳥，運動品牌龍頭估值已調(diào)整到歷史較低水平、長周期價值凸顯，“困境反轉”型品牌流水恢復較慢、但正經(jīng)營杠桿/逆勢開店有望促利潤彈性較大。同時消費弱復蘇背景下建議關注近3年股息率較高的防御性標的。
　　紡織制造觀點：7月出口壓力仍存、下半年訂單環(huán)比改善趨勢有望延續(xù)。紡服7月出口降幅擴大、歐美地區(qū)壓力仍較大，但5月以來人民幣加速貶值，利好出口型企業(yè)收入增長及匯兌收益。展望下半年：①出口型：從壓制出口訂單原因及橫向?qū)Ρ仍侥?、中國臺灣兩大紡織出口國家或地區(qū)的情況多個角度進行分析，目前歐美消費仍較為平淡，但運動巨頭庫存去化持續(xù)進行中、有利于上游訂單逐步好轉，越南出口及中國臺灣鞋服制造企業(yè)暫未明確出現(xiàn)拐點、但總體趨勢亦呈改善。綜上，我們認為出口型企業(yè)下半年有望迎訂單向上拐點、關注布局運動賽道上游的制造龍頭申洲國際、華利集團訂單拐點的出現(xiàn)。②內(nèi)銷型：關注國內(nèi)國外兩個消費市場需求拐點的漸次出現(xiàn)，Q2以來國內(nèi)紡絲開工率明顯提升，國內(nèi)品牌復蘇有望逐步傳導至制造端、訂單有望改善，下半年海外品牌去庫完成后訂單或進一步回暖，關注大國崛起背景及邏輯下的受益公司，如偉星股份（國產(chǎn)替代）、臺華新材（技術突破）、新澳股份（份額提升）等。
　　風險提示：疫情反復、消費疲軟、原材料價格波動、人民幣匯率波動等。