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事件：2023上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36億元，同比-11.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比+16.7%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.9億元，同比+60.1%。單季度來(lái)看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19億元，同比-2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比+53%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比+186.8%。Q2收入降幅收窄，盈利能力顯著改善。
　　盈利能力底部回升，費(fèi)用率仍有下行空間。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為36%，同比+7.1pp。分區(qū)域來(lái)看，23H1公司內(nèi)銷毛利率41.7%，同比+14.6pp；外銷毛利率34.4%，同比+4.5pp。隨著海外訂單邊際改善，國(guó)內(nèi)自主品牌增長(zhǎng)步入正軌，內(nèi)外銷毛利率均有所回升。費(fèi)用率來(lái)看，23H1公司總費(fèi)用率為32.1%，同比+6.7pp，其中銷售費(fèi)用率為20.9%，同比+5.4pp，主要由于渠道推廣費(fèi)用投放增加.；管理費(fèi)用率為7.5%，同比+0.2pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.4%，同比+1.1pp；研發(fā)費(fèi)用率為1.3%，同比+0.1pp。綜合來(lái)看，公司凈利率為2.7%，同比+0.7pp。單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2023Q2毛利率為36.1%，同比+7.4pp；凈利率為4.3%，同比+1.5pp。
　　外銷訂單逐步修復(fù)，自主品牌增長(zhǎng)較快。分區(qū)域來(lái)看，23H1公司外銷收入29.3億元，同比下降15.8%，其中北美/歐洲市場(chǎng)分別同比-19.1%/-9.4%。單Q2來(lái)看外銷降幅顯著收窄至-7.3%，其中北美單Q2下滑12.4%，歐洲Q2增速轉(zhuǎn)正為7.7%。受益于海外渠道庫(kù)存去化，以及歐洲高通脹影響減弱，公司外銷訂單持續(xù)邊際修復(fù)。2023H1公司自主品牌內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.5億元，同比增長(zhǎng)50.8%，其中線下渠道（直營(yíng)+經(jīng)銷）營(yíng)收同比增長(zhǎng)57%、線上渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)65%、酒店渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)44.8%。內(nèi)銷在外部環(huán)境壓力下保持較快增長(zhǎng)，品牌力逐漸彰顯。截至2023H1末公司MLILY夢(mèng)百合門店數(shù)量達(dá)到1481家，上半年凈開170家，渠道持續(xù)擴(kuò)張。此外2023年上半年，跨境電商業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.3億元，同比增長(zhǎng)155%。
　　產(chǎn)能布局完善，中期有望受益于供給端集中度提升。7月28日，美國(guó)對(duì)13個(gè)國(guó)家和地區(qū)出口的床墊提出反傾銷稅申訴，包括墨西哥、菲律賓、波蘭、斯洛文尼亞、西班牙和中國(guó)臺(tái)灣等地，本次反傾銷為美國(guó)品牌發(fā)起的對(duì)非美地區(qū)床墊進(jìn)口的第三輪反傾銷，前兩輪均已落地。夢(mèng)百合主要工廠位于美國(guó)本土、西班牙、塞爾維亞、泰國(guó)及國(guó)內(nèi)等地，目前美國(guó)本土已經(jīng)建成美東、美西兩家工廠，美西第二工廠在建設(shè)中，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，可以充分承接其他國(guó)家受反傾銷制約外溢的訂單。美國(guó)工廠目前自動(dòng)化水平較高，人工效率逐步提升，產(chǎn)品利用率爬坡后盈利能力有望繼續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.51元、0.89元、1.29元，對(duì)應(yīng)PE分別為22倍、13倍、9倍。隨著公司盈利能力改善，供給端集中度提升，公司估值中樞有望上行，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；人民幣對(duì)美元匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。