>> 華泰證券-移卡(9923.HK)GPV上升但非經(jīng)常因素拖累當(dāng)期業(yè)績-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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總支付交易量同比提升，資金補繳拖累當(dāng)期業(yè)績
1H23移卡錄得總收入/歸母凈利潤20.6/0.33億人民幣（同比：+25.6/-55.8%）。1H23公司在清算機(jī)構(gòu)的要求下向其待處理賬戶支付與交易手續(xù)費率調(diào)整相關(guān)的費用，對公司收入端的影響約1.6億元，并拖累公司凈利潤。公司支付業(yè)務(wù)收入仍然受益于線下消費復(fù)蘇和行業(yè)整體費率提升。短視頻平臺到店電商競爭持續(xù)激烈，可能影響公司到店電商業(yè)務(wù)達(dá)成盈虧平衡的節(jié)奏。商戶經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)支撐商戶解決方案收入半年度環(huán)比增速轉(zhuǎn)正?；谙嚓P(guān)非經(jīng)常性影響和到店電商行業(yè)競爭現(xiàn)狀，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤至人民幣0.97/5.95/7.75億元（前值：人民幣4.3/6.3/8.2億元），SOTP估值法下，我們給予支付/到店電商/商戶解決方案業(yè)務(wù)2024年預(yù)期13.0x PE/2.5x PS/4.0x PS（可比公司14.4x PE/3.8x PS/5.0x PS）,目標(biāo)價24.7港幣，維持“買入”評級。
支付業(yè)務(wù)“量”、“價”雙升
1H23總支付成交量升至1.4萬億元（同比：33.5%），主要受益于線下活動的復(fù)蘇。剔除向清算機(jī)構(gòu)的支付之影響后，總支付費率升至14.1bps（1H22：12bps），主要驅(qū)動力是行業(yè)整體費率水平提升。剔除向清算機(jī)構(gòu)的支付之影響后，1H23支付業(yè)務(wù)毛利率降至16.8%（1H22：21%），主要由于公司提高對支付渠道商的分傭比例以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段支付GPV的提升，拖累公司支付業(yè)務(wù)毛利率。我們認(rèn)為，公司支付成交量短期仍會受益于線下經(jīng)濟(jì)活動復(fù)蘇，2023年公司有望達(dá)成2.7-2.9萬億人民幣的支付GPV全年指引。
短視頻平臺到店業(yè)務(wù)競爭激烈，行業(yè)生態(tài)或?qū)?yōu)化
1H23公司到店電商GMV升至24億（同比：77%），主要受益于短視頻平臺的到店電商行業(yè)規(guī)?？焖侔l(fā)展。1H23公司take rate降至2.5%（2022：19.7%）,這一方面由于短視頻平臺的到店電商競爭更加激烈，另一方面由于公司逐步使用合作模式展業(yè)，并在合作初期給予合作伙伴優(yōu)惠折扣。1H23合作模式占比提升推動銷售費率降至4%（2022：11.3%）。我們認(rèn)為，到店電商行業(yè)內(nèi)的激烈競爭或?qū)⒂绊懝具_(dá)成盈虧平衡的節(jié)奏；合作模式占比增多會在長期利好公司的盈利能力。抖音對部分城市發(fā)放本地生活牌照，我們預(yù)計，抖音本地生活行業(yè)內(nèi)的生態(tài)或?qū)?yōu)化，作為抖音最大的第三方本地生活服務(wù)商，移卡長期有望形成規(guī)模效應(yīng)，實現(xiàn)盈利突破。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；營銷模式調(diào)整不及預(yù)期；支付費率承壓；監(jiān)管變化。
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