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公司2023年上半年?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)主要系電視ODM代工出貨規(guī)模增長(zhǎng)拉動(dòng)，盈利端大幅提升主要系各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率回升所致。公司為電視ODM代工行業(yè)龍頭并完成LED全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2023年ODM代工業(yè)務(wù)出貨量預(yù)計(jì)提升至1000萬(wàn)臺(tái)以上，帶來(lái)較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。同時(shí)公司在LED產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化優(yōu)勢(shì)日益凸顯，在產(chǎn)能、技術(shù)、盈利端領(lǐng)先行業(yè)，并積極導(dǎo)入Mini/Micro LED，有望為公司帶來(lái)額外增長(zhǎng)動(dòng)能。綜合來(lái)看，我們看好公司短期業(yè)績(jī)彈性及中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)高確定性和增長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司23H1營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別同比+8.80%/+39.45%公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.36億元，同比+8.80%；毛利率17.50%，同比+2.16pcts；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.34億元，同比+39.45%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比+41.99%；凈利率9.95%，同比+2.25pcts；公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.59/-0.35/-1.18pcts至2.14%/1.18%/-0.01%，整體保持穩(wěn)定。23Q2單季度看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.41億元，同比+19.66%，環(huán)比+9.36%；毛利率為17.50%，同比+0.02pct，環(huán)比-0.83pct；歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比+94.16%，環(huán)比-8.36%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比+90.26%，環(huán)比-12.54%。23H1公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要因ODM代工業(yè)務(wù)增勢(shì)強(qiáng)勁，出貨規(guī)模大幅增長(zhǎng)，凈利大幅提升主要因電視ODM代工單臺(tái)凈利潤(rùn)提升及LED行業(yè)景氣回溫下公司LED業(yè)務(wù)毛利率回升。
　　▍LED產(chǎn)業(yè)鏈：持續(xù)加強(qiáng)垂直一體化布局，COB快速放量。公司LED全產(chǎn)業(yè)鏈23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.97億元，同比+3.93%，毛利率23.43%，同比+1.36pcts，主要因LED行業(yè)景氣持續(xù)回溫，稼動(dòng)率、庫(kù)存、價(jià)格均環(huán)比改善，行業(yè)重回良性健康的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。公司當(dāng)前在LED板塊實(shí)現(xiàn)了“藍(lán)寶石平片→圖案化基板(PSS)→LED外延片→LED芯片→LED封裝→LED背光/照明/顯示應(yīng)用”全工序全產(chǎn)業(yè)鏈布局，垂直一體化優(yōu)勢(shì)凸顯，我們預(yù)計(jì)公司市占率有望再升，隨著LED行業(yè)需求持續(xù)回暖，板塊業(yè)績(jī)有望逐步釋放。
　　——1）LED芯片：兆馳半導(dǎo)體23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.72億元，同比+5.95%，凈利潤(rùn)1.07億元，同比-35.93%，凈利率12.27%。公司LED氮化鎵芯片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目如期完成滿產(chǎn)目標(biāo)，6月底已實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)量100萬(wàn)片（4寸片），價(jià)格方面Q2末已針對(duì)照明產(chǎn)品進(jìn)行不同產(chǎn)品提價(jià)，同時(shí)行業(yè)首推3*7、3*6小芯片，在實(shí)現(xiàn)同等光效下成本快速下降。23H1公司芯片端凈利率較2022年有所回調(diào)，主要系新增產(chǎn)能處于快速爬產(chǎn)階段，目前新增產(chǎn)能滿產(chǎn)，23H2公司計(jì)劃逐步轉(zhuǎn)向高價(jià)值產(chǎn)品領(lǐng)域，其中RGB顯示/背光/高光效照明分別投入10/5/20萬(wàn)片新增氮化鎵芯片月產(chǎn)能（4寸片），疊加Q2末產(chǎn)品提價(jià)、固定費(fèi)用攤薄，我們預(yù)計(jì)23H2營(yíng)收端、利潤(rùn)端均將有顯著環(huán)比改善。此外公司將陸續(xù)開(kāi)發(fā)2*6、2*5小芯片，推動(dòng)Mini RGB顯示綜合成本持續(xù)下降，保持公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力水平。
　　——2）LED封裝：兆馳光元23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.22億元，同比-7.35%，凈利潤(rùn)0.51億元，同比-36.25%，凈利率4.17%。23年LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步良性化，5~6月封裝環(huán)節(jié)率先漲價(jià)，公司封裝業(yè)務(wù)利潤(rùn)逐季大幅改善。公司高毛利的大功率照明已量產(chǎn)，全光譜健康照明產(chǎn)品批量出貨，已推出更具性?xún)r(jià)比的MPOB技術(shù)方案，實(shí)現(xiàn)同樣的光效和更多的降本，已導(dǎo)入三星、索尼、TCL、小米、創(chuàng)維等客戶(hù)的Mini LED產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)23H2行業(yè)價(jià)格仍有調(diào)漲空間，公司封裝端利潤(rùn)有望環(huán)比再升。
　　——3）LED應(yīng)用：公司23H1 LED照明實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74億元，凈利潤(rùn)0.16億元，凈利率9.20%，COB直顯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.52億元，凈利潤(rùn)0.28億元，凈利率18.42%，均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。成本端，技術(shù)優(yōu)化良率提升，引領(lǐng)行業(yè)降本超過(guò)預(yù)期。公司已實(shí)現(xiàn)P0.65-P1.87點(diǎn)間距全覆蓋，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)，突破核心技術(shù)難點(diǎn)，率先實(shí)現(xiàn)COB顯示成本大幅下探，目前COB顯示在1.25、1.56點(diǎn)間距市場(chǎng)已相較SMD具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)行業(yè)快速打開(kāi)廣闊需求市場(chǎng)，未來(lái)有望持續(xù)拓展產(chǎn)品邊界，公司預(yù)計(jì)23H2價(jià)格優(yōu)勢(shì)將拓展至P1.87市場(chǎng)；3月直通良率已達(dá)60%，更換小芯片后目前已再次爬升至60%，7月開(kāi)始嘗試2*6、2*5芯片，結(jié)合線路設(shè)計(jì)、箱體等方面的優(yōu)化，公司預(yù)計(jì)23H2降本將持續(xù)。產(chǎn)能端，產(chǎn)線釋放訂單交付順利，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。公司COB顯示目前共有600條產(chǎn)線，產(chǎn)出持續(xù)提升，8月有望達(dá)5000平米以上，確保下游訂單順利交付；同時(shí)公司持續(xù)開(kāi)拓新產(chǎn)能，今年3月公告將再擴(kuò)產(chǎn)1100條產(chǎn)線，目前首批100條產(chǎn)線已開(kāi)始設(shè)備搬入，產(chǎn)能提升下公司COB顯示業(yè)務(wù)有望快速成長(zhǎng)。23H2公司還將積極開(kāi)拓會(huì)議一體機(jī)、家庭影院等新市場(chǎng)，隨產(chǎn)出提升，成本下探，我們預(yù)計(jì)營(yíng)收、利潤(rùn)端均將保持快速增長(zhǎng)。
　　▍多媒體視聽(tīng)產(chǎn)品及運(yùn)營(yíng)服務(wù)：智慧顯示增長(zhǎng)強(qiáng)勁，家庭組網(wǎng)發(fā)展穩(wěn)健。公司智慧顯示、智慧家庭組網(wǎng)等業(yè)務(wù)2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入57.39億，同比+10.61%，毛利率15.97%，同比+2.58pcts。1）智慧顯示（ODM代工）業(yè)務(wù)，行業(yè)來(lái)看，23H1全球電視需求逐步回溫，面板價(jià)格自2月起持續(xù)上漲，疊加以北美為首的海外品牌方的補(bǔ)庫(kù)需求，訂單需求旺盛，根據(jù)洛圖科技，23H1全球ODM電視代工出貨5028萬(wàn)臺(tái)，同比+10.2%。公司來(lái)看，