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核心觀點(diǎn)
　　公司為電視ODM代工行業(yè)龍頭，并逐步完成LED全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2023年公司ODM代工業(yè)務(wù)有望受益于客戶需求復(fù)蘇及份額提升，出貨量快速提升至1000萬(wàn)臺(tái)以上，帶來(lái)較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。同時(shí)公司在LED產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化優(yōu)勢(shì)日益凸顯，在產(chǎn)能、技術(shù)、盈利端領(lǐng)先行業(yè)，并積極導(dǎo)入Mini/Micro LED，有望為公司帶來(lái)額外增長(zhǎng)動(dòng)能。綜合來(lái)看，我們看好公司短期業(yè)績(jī)彈性及中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)高確定性和增長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍電視ODM代工龍頭，垂直布局LED全產(chǎn)業(yè)鏈。公司已逐步形成了以傳統(tǒng)智慧顯示、智慧家庭組網(wǎng)業(yè)務(wù)為基本盤，積極開(kāi)拓構(gòu)建LED全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)格局，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.28億元，歸母凈利潤(rùn)11.46億元。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年視聽(tīng)及通信類電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)、LED業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)74.84%/25.16%的營(yíng)收，目前公司ODM代工業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，LED各環(huán)節(jié)積極擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)份額料將再升，此外Mini/Micro LED持續(xù)滲透有望帶來(lái)額外增長(zhǎng)動(dòng)能，我們看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)的高確定性和增長(zhǎng)潛力。
　　▍LED全產(chǎn)業(yè)鏈：上中下游全面布局，后發(fā)+垂直一體化優(yōu)勢(shì)明顯。公司后發(fā)布局LED產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游芯片、中游封裝、下游照明及顯示應(yīng)用，垂直一體化優(yōu)勢(shì)日益凸顯。行業(yè)變化來(lái)看，1）傳統(tǒng)LED供給端格局改善，競(jìng)爭(zhēng)趨于良性，廠商盈利能力有望逐步修復(fù)，公司有望受益；2）同時(shí)頭部廠商積極布局新型顯示技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化，垂直整合/合作下產(chǎn)業(yè)鏈降本及新品迭代速度有望加快，Mini LED及COB封裝技術(shù)有望加快滲透，我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)COB顯示市場(chǎng)規(guī)模達(dá)104億元，對(duì)應(yīng)2022~2025年CAGR為81%。公司變化來(lái)看，公司后發(fā)布局垂直一體化布局優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，年內(nèi)有望受益行業(yè)景氣見(jiàn)底回暖.同時(shí)LED芯片及Mini LEDCOB擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，公司Mini COB封裝技術(shù)產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，技術(shù)端公司量產(chǎn)直通率及良率領(lǐng)先行業(yè)，產(chǎn)能端公司逐步完成1600條線擴(kuò)產(chǎn)，有望帶來(lái)較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性。綜合來(lái)看，公司是少數(shù)實(shí)現(xiàn)了LED全產(chǎn)業(yè)布局的龍頭企業(yè)，垂直一體化優(yōu)勢(shì)明顯，有望不斷鞏固行業(yè)龍頭地位，同時(shí)公司積極導(dǎo)入Mini/Micro LED產(chǎn)品，COB直顯產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，不斷降本下有望加速滲透，我們預(yù)計(jì)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)全新動(dòng)能。
　　▍視聽(tīng)及通信類電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，ODM代工回暖帶來(lái)短期業(yè)績(jī)彈性。公司多媒體視聽(tīng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)包括智慧顯示及智慧家庭組網(wǎng)業(yè)務(wù)，為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。目前公司ODM代工業(yè)務(wù)位列全球前三，為全球電視代工龍頭。2022年由于北美及中國(guó)市場(chǎng)主要客戶需求減少，公司ODM代工業(yè)務(wù)規(guī)模下滑至850萬(wàn)臺(tái)，進(jìn)入2023年，受益北美新客戶拉動(dòng)及沃爾瑪旗下品牌ONN等客戶擴(kuò)大北美市場(chǎng)份額，23Q1公司出貨規(guī)模已升至全球前三，我們預(yù)計(jì)全年出貨量有望超1000萬(wàn)臺(tái)，短期內(nèi)將帶來(lái)較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。展望未來(lái)，公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，我們預(yù)計(jì)其業(yè)績(jī)將隨市場(chǎng)大盤穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響下游需求；公司產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)及爬坡進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加??；新技術(shù)商業(yè)化及市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：公司為電視ODM龍頭，延伸布局LED全產(chǎn)業(yè)鏈打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司ODM業(yè)務(wù)獲得北美新客戶并拓展新興市場(chǎng)，市場(chǎng)地位回升，行業(yè)景氣底部復(fù)蘇下有望恢復(fù)增長(zhǎng)；同時(shí)LED全產(chǎn)業(yè)鏈布局強(qiáng)化，Mini LED進(jìn)展行業(yè)領(lǐng)先，新產(chǎn)能及高端產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)，COB技術(shù)、布局領(lǐng)先，有望優(yōu)先降本放量，料將獲得強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能?？紤]到公司ODM業(yè)務(wù)北美市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，LED行業(yè)景氣修復(fù)及產(chǎn)能客戶進(jìn)展超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)至0.37/0.47/0.57元（原預(yù)測(cè)為0.36/0.46/0.56元）。我們選取A股布局LED產(chǎn)業(yè)鏈的聚飛光電、聚燦光電、木林森、利亞德等以及布局電視代工業(yè)務(wù)的康冠科技、TCL電子作為可比公司，綜合分部估值法和DCF估值，基于謹(jǐn)慎性原則，我們給予公司2022年目標(biāo)市值301億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)。