>> 安信證券-通策醫(yī)療(600763)短期業(yè)績承壓，種植業(yè)務(wù)放量值得期待-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
馬帥 |
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事件：
2023年8月24日，公司發(fā)布2023年中期報告。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.63億元，同比增長3.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.04億元，同比增長2.99%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.93億元，同比增長2.32%。單季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.88億元，同比增長3.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比增長4.92%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.29億元，同比增長4.84%。
短期業(yè)績承壓，靜待消費信心修復(fù)。
分業(yè)務(wù)來看，2023H1種植業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.29億元，同比增長2.7%；正畸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.23億元，同比下滑3.9%；兒科業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.43億元，同比增長1.0%；修復(fù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.16億元，同比增長7.8%；大綜合業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元，同比增長5.4%。公司短期業(yè)績承壓，我們認為主要與新冠疫情帶來的疤痕效應(yīng)有關(guān)，疫情后民眾消費信心不足，消費意愿偏弱，口腔醫(yī)療項目的消費屬性較強，公司上半年各項業(yè)務(wù)的同比增速表現(xiàn)為：修復(fù)＞大綜合＞種植＞兒科＞正畸，業(yè)務(wù)的消費屬性越強，對應(yīng)的業(yè)績壓力越大。2023年7月31日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的措施》，文中提到“提升健康服務(wù)消費”，我們認為隨著新冠疤痕效應(yīng)的消除，民眾的消費信心有望逐漸修復(fù)。
口腔醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施完善，盈利提升空間較大。
分區(qū)域來看，2023H1浙江省內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入11.74億元，同比增長3.2%，浙江省外實現(xiàn)營業(yè)收入1.06億元，同比下滑2.1%。2023H1公司口腔醫(yī)療門診量達到158.5萬人次，同比增長11.4%，其中浙江省內(nèi)門診量達到139.8萬人次，同比增長11.8%，浙江省外門診量達到18.7萬人次，同比增長8.1%。公司是全國領(lǐng)先的口腔醫(yī)療服務(wù)連鎖集團，各項基礎(chǔ)設(shè)施完善，中報顯示，截至2023年6月，公司旗下?lián)碛?4家醫(yī)療機構(gòu)，2,056名醫(yī)生，營業(yè)面積超過24萬平方米，開設(shè)牙椅2,700余張。公司近年來保持高速擴張態(tài)勢，過去3年新增醫(yī)療機構(gòu)36家，其中2022年新增醫(yī)療機構(gòu)17家，新建醫(yī)院早期處于虧損狀態(tài)，拖累公司整體業(yè)績。我們認為，今年公司擴張節(jié)奏放緩，前期新建醫(yī)院有望逐步實現(xiàn)扭虧為盈，公司整體盈利能力存在較大提升空間。
口腔醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施完善，種植業(yè)務(wù)放量值得期待。
2022年9月8日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費和耗材價格專項治理的通知》，明確“技耗分離”的原則，提出醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)控目標，揭開全國種植牙集采的序幕。由于集采前后價格存在差異，導(dǎo)致部分消費群體處于觀望態(tài)度，對公司種植牙業(yè)務(wù)的開展造成影響。根據(jù)《中國口腔醫(yī)療行業(yè)報告》，2020年中國種植牙數(shù)量達到408萬顆，而中國人群的缺牙數(shù)量達到26.42億顆，整體滲透率較低，種植牙集采事件是對全國人民的一次普及宣傳，未來滲透率有望大幅提升。2023年4月以來，隨著全國各地種植牙集采陸續(xù)進入落地執(zhí)行階段，公司種植業(yè)務(wù)放量值得期待。
投資建議：
假設(shè)今年下半年種植牙集采開始放量，其他業(yè)務(wù)隨著消費信心的修復(fù)也開始出現(xiàn)改善，2023年-2025年種植業(yè)務(wù)分別同比增長15%、25%、25%，正畸業(yè)務(wù)分別同比增長5%、25%、25%，兒科業(yè)務(wù)分別同比增長15%、20%、20%，修復(fù)業(yè)務(wù)分別同比增長15%、20%、20%，大綜合業(yè)務(wù)分別同比增長15%、20%、20%。綜合以上假設(shè)，我們預(yù)計公司2023年-2025年的營業(yè)收入分別為30.74億元、37.42億元、45.56億元，歸母凈利潤分別為6.22億元、7.75億元、9.61億元，對應(yīng)的PE分別為54.7倍、43.9倍、35.4倍?？紤]到種植牙集采擾動和醫(yī)療機構(gòu)擴張節(jié)奏拖累，我們認為2024年業(yè)績更具備參考意義，給予2024年50倍PE，對應(yīng)12個月目標價121元，給予增持-A的投資評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)療安全事故風(fēng)險；種植牙放量不確定性風(fēng)險；擴張不及預(yù)期的風(fēng)險。
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