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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，營業(yè)收入17.36億元，同比-32.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比-62.30%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收9.59億元，同比-30.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比-27.34%。其中由于利息收入及匯兌收益，公司23H1財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.79億元，實(shí)現(xiàn)利潤增厚。
　　23Q2三代制冷劑行業(yè)供需仍偏寬松。據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)計(jì)算，23年Q1/Q2公司制冷劑產(chǎn)量為3.09/4.71萬噸，銷量為2.69/3.55萬噸（產(chǎn)銷率分別為87.08%/75.41%）；售價(jià)為2.20/2.11萬元/噸。從行業(yè)價(jià)格環(huán)比看，三代制冷劑行業(yè)整體供需有所走弱。據(jù)百川數(shù)據(jù)，23Q1/Q2 R32價(jià)格分別為1.41/1.46萬元/噸，環(huán)比+8%/+4%；R134a價(jià)格分別為2.38/2.36萬元/噸，環(huán)比-1%/-1%；R125價(jià)格分別為2.67/2.48萬元/噸，環(huán)比-21%/-7%。但從價(jià)差看，由于上游原料氯化物、氟化氫降價(jià)，行業(yè)盈利能力在向上修復(fù)，23Q2 R32/R134a/R125價(jià)差分別環(huán)比+43% /+3%/ +19%。
　　二代制冷劑配額削減，價(jià)格及盈利總體向好。22年底國內(nèi)提前削減二代制冷劑配額，行業(yè)供需趨緊。據(jù)百川數(shù)據(jù)，23Q1/Q2 R22（ODS用途）價(jià)格為1.89/1.97萬元/噸，環(huán)比+5%/+4%；發(fā)泡劑替代品較為成熟，R141b（華東）價(jià)格持穩(wěn)，23Q1/Q2價(jià)格為2.1萬元/噸。R142b對應(yīng)PVDF原料，隨著PVDF行業(yè)及配套原料產(chǎn)能釋放，R142b價(jià)格回歸理性。
　　公司以現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，向氟聚合物等高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域延伸。5000t/aFEP及5000t/aPVDF項(xiàng)目、9萬噸AHF技改項(xiàng)目；福建東瑩6000t/aLiPF6及100t/a高純PF5項(xiàng)目；盛美鋰電一期500t/a LiFSI等項(xiàng)目推進(jìn)中。
　　投資建議：制冷劑漲價(jià)節(jié)奏滯后于預(yù)期，Q4配額即將落地帶動行業(yè)漲價(jià)。我們下調(diào)23-25年公司歸母凈利潤預(yù)測為5.21/9.86/11.43億元，對應(yīng)PE34.8/ 18.4/ 15.9x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑需求不及預(yù)期，行業(yè)政策變化，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。