>> 太平洋證券-九牧王(601566)點評：主業(yè)穩(wěn)健向上，期待品牌變革持續(xù)釋放業(yè)績彈性-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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事件：公司近日發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入14億元/同增8.85%，歸母凈利潤9242萬元/同增254%，扣非歸母凈利潤1.38億元/同增173%（較2021年同期增長87%），其中非經(jīng)常性損益主要系股票基金浮虧影響，扣非歸母凈利潤偏預(yù)期上限。
主品牌同比環(huán)比均明顯改善，投資虧損拖累業(yè)績。23Q2營收6.28億元/同增20.6%，歸母凈利潤-480萬元，扣非歸母凈利潤3646萬元/同增166.5%。1）主業(yè)主品牌同比環(huán)比均明顯改善：品牌力提升+控折扣帶動盈利能力提升，23Q2九牧王/FUN/ZIOZIA收入分別同比變動+22.9%/-24%/+67.4%，其中主品牌在Q2低基數(shù)下增速環(huán)比23Q1提升明顯，九牧王毛利率同比/環(huán)比提升9.8pct/8.1pct至68.3%；2）戰(zhàn)略變革后Q2淡季首次實現(xiàn)盈利：23Q2扣非歸母凈利潤為3600萬元，較21年同期扭虧為盈，是品牌戰(zhàn)略改革下Q2淡季首次實現(xiàn)盈利，但仍低于2019年的4239萬元，我們認(rèn)為可能系22年秋冬款舊品繼續(xù)導(dǎo)致Q2計提的存貨跌價增加、廣告投放及店面升級帶來的投放。3）投資拖累報表業(yè)績：23Q2歸母凈利潤-500萬元，其中公允價值變動損益主要系股票基金浮虧影響-5188萬元（Q1影響-3157萬元）。
聚焦主品牌和貫徹男褲專家品牌戰(zhàn)略，持續(xù)推動品牌產(chǎn)品渠道年輕化。2023H1九牧王/FUN/ZIOZIA營收分別為12.48/0.70/0.58億元，分別同比變動+12.6%/-32.4%/+9.4%，其中主品牌九牧王疫后復(fù)蘇趨勢向好，毛利率持續(xù)提升至63.9%，領(lǐng)先于同行。（1）品牌方面，九牧王品牌首次登陸米蘭時裝周，分別發(fā)布以“盛世中華”和“千里江山圖”為靈感的全新系列褲秀，展現(xiàn)九牧王品牌向?qū)I(yè)化、國際化、時尚化轉(zhuǎn)型的成果。（2）產(chǎn)品方面，持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品、面料、版型的研發(fā)，推動產(chǎn)品風(fēng)格年輕化；持續(xù)對褲類版型進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，并成功推出小黑褲和輕松褲等爆款產(chǎn)品，2022年男褲銷售占比達(dá)到46%，男褲提及率由變革前的6%提升至22%。（3）渠道方面，①業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型：突破華潤萬象城、萬象匯等中高端購物中心，進(jìn)駐全國主流奧萊商場；②門店升級：持續(xù)進(jìn)行十代店的建設(shè)，截至2023年6月底，新開及整改的十代店近1000家，占比約46%，進(jìn)一步加深消費者對九牧王“男褲專家”形象的認(rèn)知。③開大店帶動店效提升：門店升級和開大店關(guān)低效店帶動店效穩(wěn)步提升，截至23年6月底，九牧王品牌直營/加盟平均單店面積分別為144/158平，較22年底的129/143平有明顯增加。
盈利預(yù)測與投資建議：公司為國內(nèi)男褲第一龍頭，2020年開啟“男褲專家”戰(zhàn)略變革，圍繞品牌、產(chǎn)品、渠道進(jìn)行改革。近三年公司持續(xù)進(jìn)行渠道優(yōu)化，疊加疫情反復(fù)影響下，變革成效尚未顯現(xiàn)，22年受投資業(yè)務(wù)拖累出現(xiàn)上市以來首次虧損。我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略變革效果逐步顯現(xiàn)，九牧王主品牌盈利能力提升，非九牧王品牌仍有少量虧損；疊加去年低基數(shù)影響，公司有望持續(xù)釋放業(yè)績彈性?？紤]到公司主業(yè)穩(wěn)步向上，但報表業(yè)績?nèi)允芡顿Y拖累，我們下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計2023-25年凈利潤分別為2.59/3.75/4.83億元，對應(yīng)2023-25年的PE分別為22/15/12倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，渠道調(diào)整計劃不及預(yù)期，存貨積壓等風(fēng)險
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