>> 中原證券-思維列控(603508)中報點評：需求回暖列控系統(tǒng)恢復(fù)增長，鐵路安防等新產(chǎn)品逐步發(fā)力-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
828KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉智 |
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投資要點：
思維列控公布2023年半年度報告。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.26億元，同比增長27.99%；凈利潤1.7億元，同比增長31.63%；扣非凈利潤1.7億元，同比增長32.79%；基本每股收益0.46元。
中報高速增長，列控產(chǎn)品恢復(fù)增長，安防等新產(chǎn)品加速滲透
公司2023年中報實現(xiàn)營業(yè)收入5.26億元，同比增長27.99%；凈利潤1.7億元，同比增長31.63%；扣非凈利潤1.7億元，同比增長32.79%。業(yè)績高速增長。
分季度看，2023年Q1、Q2公司營業(yè)收入分別為2.76億、2.51億，分別同比增長45.98%、12.7%；Q1、Q2公司歸母凈利潤分別為0.91億、0.83億，分別同比增長30.29%、30.91%。
2023年中報分業(yè)務(wù)看：
1）鐵路列控系統(tǒng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入3.18億元，同比增長26.51%，占營業(yè)收入比例60.48%，主要原因是今年上半年，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資3049億元，同比增長6.9%，鐵路客流呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢。
2）鐵路安全防護(hù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入1.27億元，同比增長81.92%，占營業(yè)收入比例24.12%，主要原因是公司鐵路調(diào)車安全防護(hù)系統(tǒng)（LSP系統(tǒng)）等新產(chǎn)品加速推廣，營業(yè)收入大幅增長。
3）高鐵業(yè)務(wù)營業(yè)收入0.69億，同比下滑10.32%。隨著高鐵客運恢復(fù)，公司高鐵產(chǎn)品及高級修合同今年預(yù)計逐步恢復(fù)。但上半年受客戶招標(biāo)進(jìn)度影響（客戶大型招標(biāo)于2023年6月底啟動），高鐵業(yè)務(wù)仍出現(xiàn)下滑。
毛利率小幅下降，費用管控良好凈利率保持穩(wěn)中有升
2023H1，公司毛利率為58.2%、同比下滑4.12pct；凈利率為34.27%，同比增長0.09pc。
公司2023H1銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為5.6%、6.68%、12.04%、-4.01%，分別同比-0.59pct、-2.67pct、-3.79pct、+1.55pct。綜合期間費用率20.3%，同比下降5.5pct。
鐵路需求回暖，列控業(yè)務(wù)和高鐵業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長，新產(chǎn)品滲透加速助力成長
公司一直致力于我國列車運行控制系統(tǒng)的自主研發(fā)、升級及產(chǎn)業(yè)化，在技術(shù)積累、人才團(tuán)隊、整體解決方案、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)支持體系等方面形成了較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。
今年上半年，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資3049億元，同比增長6.9%，鐵路客流呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢。1-6月，國家鐵路發(fā)送旅客16.9億人次、同比增長123%，發(fā)送貨物19.3億噸、同比基本持平。鐵路需求回暖明顯，鐵路固定資產(chǎn)投資和設(shè)備購置也將進(jìn)入恢復(fù)狀態(tài)，帶動公司列控系統(tǒng)產(chǎn)品和高鐵業(yè)務(wù)恢復(fù)增長。
公司核心產(chǎn)品LKJ系統(tǒng)已成為我國車載列車運行安全控制的核心裝備，市場份額常年保持在50%以上，公司借助列控系統(tǒng)的優(yōu)勢地位先后研制了6A車載音視頻顯示終端、CMD系統(tǒng)車載子系統(tǒng)、機(jī)車車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)、調(diào)車防護(hù)系統(tǒng)（LSP）等產(chǎn)品。以LKJ系統(tǒng)為基礎(chǔ)，公司主要產(chǎn)品之間形成了緊密的協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)鞏固了LKJ列控系統(tǒng)在機(jī)車信息化的中樞地位，新產(chǎn)品的不斷滲透也助力公司可持續(xù)成長。
高鐵業(yè)務(wù)方面，隨著高鐵客運恢復(fù)，公司高鐵產(chǎn)品及高級修合同逐步恢復(fù)。因疫情導(dǎo)致過去三年高鐵車輛招標(biāo)大幅下滑，今年開始有望得到修復(fù)。公司高鐵業(yè)務(wù)有望重回增長通道。
公司持續(xù)高研發(fā)投入，儲備大量新技術(shù)產(chǎn)品，為公司未來增長蓄勢
公司持續(xù)保持高比例研發(fā)投入，提升企業(yè)核心競爭力，2023年中報公司共投入研發(fā)費用6,339.08萬元，占營業(yè)收入的12%，新增計算機(jī)軟件著作權(quán)43項，專利29項。公司安全計算機(jī)平臺、列車可編程邏輯控制單元LCU通過安全完整性等級認(rèn)證，達(dá)到最高級別SIL4級；有源應(yīng)答器、無源應(yīng)答器取得CRCC認(rèn)證，具備了市場準(zhǔn)入條件；BTM產(chǎn)品取得了CRCC試用證書，待試用期滿后申請正式CRCC認(rèn)證，爭取早日具備推廣條件。公司儲備的新技術(shù)和新產(chǎn)品眾多，增長后勁十足。
盈利預(yù)測與估值
公司是鐵路列車控制系統(tǒng)龍頭，并在鐵路安全防護(hù)、運行監(jiān)測、高鐵業(yè)務(wù)等領(lǐng)域不斷滲透突破，打開成長空間。公司重視研發(fā)投入，技術(shù)儲備豐富，成長后勁較足。我們預(yù)測公司2023年-2025年營業(yè)收入分別為13.42億、16.38億、19.54億，歸母凈利潤分別為4.52億、5.49億、6.63億，對應(yīng)的PE分別為12.57X、10.36X、8.58X，公司估值較低，PEG較低，估值具有較高性價比，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：1：鐵路固定資產(chǎn)投資增速不及預(yù)期；2：鐵路客運、貨運需求不及預(yù)期；3：鐵路設(shè)備招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；4：新業(yè)務(wù)拓展、滲透不及預(yù)期。
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