>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：關注二永債供給新趨勢-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,文晨昕 |
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報告核心觀點
23年以來二永債審批程序和批文品種有新變化，批文品種新增“資本工具”，其內(nèi)涵更豐富。近期農(nóng)行獲批4500億資本工具額度（包含二永債），要求在24年底之前發(fā)行完成，創(chuàng)單次批文新高，引發(fā)市場關注。今年上半年受到期量較小等影響，銀行二永債供給較弱，需求旺盛。往后看，一方面額度余額不足，另一方面下半年二級資本債到期量增加，明年永續(xù)債開始到期。疊加支持實體補充資本需求增加等，后續(xù)二永債供給壓力或明顯增加，密切關注新增批文情況。此外，資本管理辦法將于明年初實施，二級市場需要關注二級資本債和永續(xù)債利差擴大的可能，前者的需求力量更穩(wěn)定。
農(nóng)行獲批4500億資本工具額度，創(chuàng)單次批文新高
農(nóng)行于23年7月28日收到金融監(jiān)管總局批復，可于24年底前發(fā)行4500億資本工具，品種為永續(xù)債和二級資本債，目前農(nóng)行已使用該批文額度發(fā)行一筆300億的永續(xù)債。對比歷史批文情況來看，國有行單次獲批文額度一般為1000-2000億，且二級資本債與永續(xù)債批文分開披露，批文有效期為2年，此次批復額度創(chuàng)新高且直接涵蓋了兩種資本補充工具。從到期量來看，截至24年末，農(nóng)行二永債合計到期2100億，因此本次批文額度給予農(nóng)行較多新增補充資本的空間。
二永債批復今年的新變化
23年以來二永債審批程序有新變化，此前二永債批文由央行和銀保監(jiān)會審批，批文品種明確分為二級資本債券和無固定期限資本債券；今年以來二永債批文由央行和金監(jiān)總局審批，批文品種新增“資本工具”，其內(nèi)涵更豐富。
對比往年來看，21、22年二永債獲批文額度分別為7538、10736億（22年額度中有330億為資本工具）。今年截至8月24日，二級資本債、永續(xù)債、資本工具獲批文額度分別為46、20、6025億。整體來看，雖然今年新增了資本工具，但獲批額度較去年有所減少。
下半年二級資本債到期壓力增加，明年永續(xù)債開始到期
二級資本債今年上半年贖回到期額為928億，下半年贖回到期額為3069億（國有、股份、城商、農(nóng)商行分別到期1630、1100、265及74億），整體來看，今年上半年到期贖回壓力不大，下半年迎來贖回高峰期，主要集中于9-10月份。明年二級資本債贖回到期額為5420億（國有、股份、城商、農(nóng)商行分別到期2900、1200、1126及194億），其中3、4月單月到期額超1000億，8、9月單月到期額超700億。永續(xù)債于24年開始到期贖回，明年到期合計5696億（國有、股份、城商、農(nóng)商行分別到期3200、2350、146及0億），主要集中于7-9月份。
關注新增批文情況和二永債供給壓力
后續(xù)密切關注批文是否明顯增加，可能會帶來二永債供給壓力和估值擾動。二永債供給可能受到以下幾方面的影響：1）目前剩余額度為7647億，剩余批文大多于24年到期，與到期償還量仍有一定缺口。2）四大行TLAC風險加權比率仍有缺口。3）多數(shù)銀行23Q2資本充足率同比下行，有一定資本補充壓力；且為支持實體經(jīng)濟、化債等，銀行資本補充需求或有所增加。此外，資本管理辦法將于明年初實施，大行資本充足率壓力原則上較小，但永續(xù)債需求將受到影響。二級市場需要關注二級資本債和永續(xù)債利差有可能擴大，前者的需求力量更穩(wěn)定。
風險提示：穩(wěn)經(jīng)濟政策超預期，二永債供給大量增加。
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