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逆境中積極調(diào)整，整體收入仍增長(zhǎng)；強(qiáng)化精益運(yùn)營(yíng)，等待行業(yè)拐點(diǎn)
　　科銳國際發(fā)布半年報(bào)，23 H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.54億元（yoy+7.88%），歸母凈利9,752萬元（yoy-25.87%），扣非凈利7,074萬元（yoy-37.13%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.61億元（yoy+6.60%，qoq-1.31%），歸母凈利6,422萬元（yoy-18.38%，qoq+92.85%）。公司在逆境中持續(xù)優(yōu)化崗位布局、線上線下協(xié)同拓展長(zhǎng)尾客戶、提升匹配效率，實(shí)現(xiàn)了整體收入逆勢(shì)上漲?？紤]到就業(yè)市場(chǎng)尚在修復(fù)過程中，我們下調(diào)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)至2.53/3.38/4.38億元（前值：3.48/4.91/6.73億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測(cè)PE均值為27.05x，考慮到公司交付能力優(yōu)秀，國際化布局分散風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力提效賦能等綜合優(yōu)勢(shì)，給予23年28.83x PE，目標(biāo)價(jià)37.08元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　靈活用工持續(xù)增長(zhǎng)，招聘類業(yè)務(wù)承壓
　　23H1公司靈活用工/中高端人才訪尋/RPO（招聘流程外包）業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.34/2.35/0.34億元，yoy+12.95%/-38.48%/-46.97%。截至23H1，靈活用工累計(jì)派出近204,400人次，在冊(cè)靈活用工業(yè)務(wù)的崗位外包員工32,700余人（較23Q1凈增1,179人），其中較高附加值的技術(shù)研發(fā)類崗位占比為57.73%，崗位結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。另一方面，中高端人才訪尋、RPO等招聘類業(yè)務(wù)由于順周期屬性更強(qiáng)、交付周期更長(zhǎng)，23H1收入端壓力較大，我們認(rèn)為下半年仍需持續(xù)關(guān)注招聘市場(chǎng)需求的恢復(fù)情況。
　　技術(shù)投入短期或拉低利潤(rùn)增速，但長(zhǎng)期或有助于強(qiáng)化交付能力
　　面對(duì)外部環(huán)境的不確定性，公司不斷強(qiáng)調(diào)精益運(yùn)營(yíng)，堅(jiān)持踐行數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)，23H1技術(shù)總投入同比增長(zhǎng)30.80%至1.04億元。隨著內(nèi)部信息化建設(shè)的推進(jìn)和中臺(tái)人效的提升，23H1公司自有員工人數(shù)同比減少14.17%至2,889人；隨著數(shù)字化產(chǎn)品的開發(fā)與升級(jí)，技術(shù)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)49.88%至2,346萬元。我們認(rèn)為短期內(nèi)持續(xù)的技術(shù)投入可能導(dǎo)致利潤(rùn)端增速不及收入端，但長(zhǎng)期來看，多樣化的創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)品與線下交付團(tuán)隊(duì)的協(xié)同合作將有助于擴(kuò)大公司服務(wù)半徑，提高人力資源配置效率，進(jìn)一步強(qiáng)化交付能力。
　　就業(yè)市場(chǎng)尚在修復(fù)過程中，下調(diào)23年收入增速預(yù)測(cè)
　　根據(jù)23年1-7月PMI就業(yè)分項(xiàng)及在線招聘平臺(tái)職位數(shù)等數(shù)據(jù)，我們判斷就業(yè)市場(chǎng)仍在修復(fù)過程中，因此下調(diào)23年公司收入同比增速預(yù)測(cè)至11.3%（前值：20.8%）。我們預(yù)計(jì)未來隨著行業(yè)需求逐漸回暖，24-25年收入增速有望達(dá)26.9%/31.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境導(dǎo)致招聘需求波動(dòng)，現(xiàn)金流管理不善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。