>> 東吳證券-通策醫(yī)療(600763)2023年半年報點評：種植牙集采后業(yè)績承壓，蒲公英醫(yī)院穩(wěn)步擴張-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,冉勝男 |
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投資要點
事件：2023年H1，公司實現(xiàn)收入13.63億元（+3.38%，同比增長3.38%，下同），歸母凈利潤3.04億元（+2.99%)，扣非歸母凈利潤2.93億元（+2.32%）。單Q2季度，公司實現(xiàn)收入6.88億元（+3.71%），歸母凈利潤1.35億元（+4.92%），扣非歸母凈利潤1.29億元（+4.84%）。
門診量穩(wěn)定增加，種植及正畸業(yè)務承壓，毛利率及凈利率受集采政策影響較小。2023年上半年，公司門診量達158萬人，同比增長11%。分業(yè)務來看，2023H1種植收入2.29億元（+2.7%），主要系集采政策的影響。集采政策落地前患者多持觀望態(tài)度，集采后仍存在過渡階段，從種植量上看，6、7月份種植量同比明顯改善，預計集采后種植牙的需求會逐步釋放。隨著種植牙門診量的增加，帶動修復、大綜合業(yè)務的增長。2023年H1，修復業(yè)務實現(xiàn)收入2.16億元（+7.8%），大綜合實現(xiàn)收入3.69億元（+5.4%）。受宏觀經(jīng)濟的影響，消費類口腔項目受到一定影響，2023年上半年正畸收入下滑3.9%，兒科收入基本持平，同比增長1%。從利潤端來看，2023H1毛利率41.36%（-1.03pct，較去年同期下滑1.03個百分點，下同），凈利率26.32%（+0.27pct），盈利能力同比保持平穩(wěn)水平。
總院盈利能力較強，蒲公英醫(yī)院穩(wěn)步擴張。分院區(qū)來看，2023H1公司杭口總院實現(xiàn)收入2.92億元（-10.4%），城西總院實現(xiàn)收入2.04億元（-14.3%），總院收入下滑主要系蒲公英分流影響。但杭口和城西總院扣除投資收益后凈利率均在35%以上，盈利能力強。2023H1寧口總院實現(xiàn)收入0.82億元（+2.5%），實現(xiàn)凈利潤0.24億元（+62.3%）。公司重點發(fā)展“蒲公英計劃”，截至2023H1，蒲公英累計開業(yè)40家，上半年貢獻營收2.7億元（+59%），凈利潤貢獻2370萬元（+151%），凈利率為8.7%。隨著蒲公英分院凈利率的提升，未來有望成為浙江省內(nèi)增長的主要動力之一。
盈利預測與投資評級：考慮到種植牙集采政策及宏觀經(jīng)濟的影響，我們將2023-2025年歸母凈利潤預測由6.92/9.05/11.58億元下調(diào)至6.64/8.65/11.16億元，對應當前市值的PE為46/35/27X。維持“買入”評級。
風險提示：種植量及正畸項目增長不及預期的風險；新醫(yī)院爬坡不及預期的風險；醫(yī)院利潤率提升不及預期的風險等。
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