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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.06億元,同比增加38.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比增長(zhǎng)38.85%。單Q2來(lái)看，收入和歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)14.8億和0.84億，同比增長(zhǎng)61.0%和54.0%。
　　黃金品類繼續(xù)高增，加盟拓店提速。1）分產(chǎn)品看：23H1時(shí)尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具/代理品牌授權(quán)及加盟服務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)收入15.6/11.2/2.0/0.9億元，同比分別增加23.5%/72.5%/11%/55%，傳統(tǒng)黃金品類延續(xù)高增長(zhǎng)。2）分渠道看：23H1自營(yíng)/代理分別實(shí)現(xiàn)收入18.0/11.5億元，同比分別+18.3%/+83.3%，珠寶品類公司線下直營(yíng)門店凈增-29家至295家，加盟代理門店凈增89家至923家。公司繼續(xù)推進(jìn)加盟門店擴(kuò)張，下半年有望進(jìn)一步提速。公司珠寶業(yè)務(wù)通過(guò)第三方平臺(tái)線上銷售交易額6.8億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入5.6億元，占總銷售收入18.59%，同比增長(zhǎng)19.71%。
　　受消費(fèi)大環(huán)境低迷及渠道、品類結(jié)構(gòu)變化影響，毛利率下滑，女包業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期。1）毛利率：2023年H1公司毛利率為26.9%，同比下滑5.1pct，主要系低毛利率的黃金占比提升和時(shí)尚珠寶毛利率下降所致，拆分來(lái)看，時(shí)尚珠寶首飾和傳統(tǒng)黃金首飾毛利率分別為31.7%和9.0%，同比分別-5.4/+0.8pct；。2）23H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.1%/1.6%/1.0%，同比分別-3.7/-0.5/-0.4pct。3）23H1公司凈利率為7.0%，同比-0.06pct。潮宏基國(guó)際（主要為女包業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.18億元，同比下滑2.3%，凈利率為8.7%，低于此前預(yù)期。
　　期待女包業(yè)務(wù)后續(xù)表現(xiàn)。在整體消費(fèi)疲弱影響，公司女包業(yè)務(wù)23H1增長(zhǎng)有所放緩，但我們也觀察到品牌在各個(gè)方面的積極變化：1）品牌方面：2023年FION正式啟動(dòng)品牌形象升級(jí)，以更具現(xiàn)代時(shí)尚感的字體煥新呈現(xiàn)，在凸顯品牌定位理念的情況下進(jìn)行高級(jí)感的提升，創(chuàng)造品牌視覺(jué)鮮明度；2）產(chǎn)品方面：通過(guò)深耕巧錦開(kāi)物系列產(chǎn)品，借助中華悠久藝術(shù)史杰出代表畫作，以FION獨(dú)家創(chuàng)新織錦工藝演繹，推出“煙粉瑤池”“蒼月瑤池”等全新產(chǎn)品；同時(shí)立足品牌皮匠精神，推出“疊疊包”“貝殼包”“如意包”等原創(chuàng)真皮系列包袋，持續(xù)提升重工真皮系列包袋零售占比；2）渠道方面，在鞏固線上優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，公司在線下推出首家QIAO手工坊藝術(shù)旗艦店，近距離在用戶端進(jìn)行匠藝展示，通過(guò)豐富的體驗(yàn)?zāi)Ｊ?，深化品牌代表系列的?nèi)涵。另一方面，公司核心管理人員2月增資女包業(yè)務(wù)（管理層激勵(lì)），也體現(xiàn)對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的堅(jiān)定信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)中報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年每股收益為0.45/0.56/0.68元（原2023-2025為0.48/0.58/0.70元），參考可比公司，給予公司2023年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.20元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)需求減弱、金價(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)造成影響等。