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2023年7月，中債登和上清所債券托管總量為134.26萬億，同比增速上升0.8個百分點至7.7%，環(huán)比增量從2023年6月的9228億上行至11637億。
　　1、杠桿率：央行呵護下流動性維持寬松，債市杠桿率處于歷史同期高位7月偏大的稅期影響下資金面整體維持平穩(wěn)，7D資金價格基本在政策利率之下運行，跨季之后資金分層情況隨季節(jié)性收斂，且月末在資金價格未有明顯抬升的情況下，央行逆回購投放主動加碼，維穩(wěn)意愿相對偏強，質押式回購月均成交量上升至7.96萬億左右，月末債市杠桿率為108.1%，仍顯著高于歷史同期水平。
　　2、分機構：銀行“擇時”進場，保險“欠配”緩解，廣義基金“錢多”再現
　　（1）商業(yè)銀行：7月信貸偏弱，銀行配債增量維持高位，利率配置“擇時”進場。7月商業(yè)銀行債托管量增量基本維持，其中地方債供給放量導致銀行的被動配置需求上升；當收益率上行調整、債券配置性價比上升時期農商行加速進場配置利率債的特征明顯；主要減持存單和信用品種。
　?。?）保險公司：7月“欠配”有所緩解，繼續(xù)剛性配置地方債，對超長期國債的配置力度有所減弱。7月保險公司債券托管量增量延續(xù)下行趨勢，其中繼續(xù)剛性配置地方債；地方債放量后，保險“欠配”狀態(tài)有所緩解，二級市場上對超長期限國債轉為凈賣出；繼續(xù)大幅增持上清所托管的金融債。
　?。?）廣義基金：理財資金回流導致“錢多”特征再現，為7月第一大配債主體。6月銀行沖存款影響下理財資金流向存款通常會帶來產品規(guī)模下降，但7月往往會迎來資金回流以及產品規(guī)模的大幅增長，支撐廣義基金配債增量顯著上行；由于理財資金主要回流至短期限產品，廣義基金主要增持同業(yè)存單、短融和金融債。
　　（4）外資：美聯(lián)儲重新加息，外資轉為凈流出。主要減持國債和政金債，繼續(xù)小幅增持同業(yè)存單。
　　3、分券種：利率債和同業(yè)存單支撐債市托管量增量上行
　　（1）7月債市托管量增量延續(xù)回升態(tài)勢：為11637億，較6月的9228億小幅增加，位于季節(jié)性較高水平，其中利率債和存單是主要支撐項。
　　（2）利率債：地方債托管量增量上升但國債到期壓力較大，利率債托管量增量由8442億小幅回落至5754億。
　?。?）同業(yè)存單：7月信貸大幅縮量，銀行主動負債訴求不強，但由于存單到期壓力顯著減小，推動7月存單凈融資規(guī)模大幅上行。
　　后續(xù)來看，（1）新增專項債“趕時點”效應和特殊再融資債可能啟動發(fā)行或推動地方債進入發(fā)行高峰期，但偏弱基本面的環(huán)境下貨幣政策寬松基調難改，央行配合投放流動性可以期待，資金波動風險或相對可控；（2）“寬信用”政策出臺期，收益率上行幅度取決于政策預期強度以及數據驗證效果，就本輪而言，地產或仍將是“寬信用”進程的堵點，大概率呈現“有限修復”，高頻數據未見拐點信號前，預計收益率上行風險有限；（3）偏弱的信貸環(huán)境和貨幣條件仍較好的情境下，短期債市“錢多”有望延續(xù)，繼續(xù)關注短期限城投的信用挖掘，以及3年期二永債品種的增厚收益。
　　風險提示：流動性超預期收緊，“寬信用”政策力度超預期。