>> 華創(chuàng)證券-債券周報(bào)：地產(chǎn)對(duì)后續(xù)債市的擾動(dòng)有多大？-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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“724”政治局會(huì)議定調(diào)后，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策松動(dòng)頗為期待，短期內(nèi)成為潛在擾動(dòng)債市情緒的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
盤政策：房地產(chǎn)“工具箱”用得如何？
8月之后，重點(diǎn)二線城市放松政策的頻次，相比于二季度而言略有增加，但一線城市定力仍強(qiáng)。而對(duì)于7月末住建部提及的放松方向，截至8月20日，多數(shù)二線城市尚未跟進(jìn)出臺(tái)相應(yīng)舉措。目前地方仍以放松區(qū)域限購(gòu)、優(yōu)化公積金貸款提?。êe金貸款首付比例下調(diào)）、“帶押過(guò)戶”、房票安置等為主，政策力度上依然十分克制，尤其是強(qiáng)二線城市增量不多。
看效果：地產(chǎn)成交改善如何？
此前報(bào)告《如何看待近期的地產(chǎn)動(dòng)向？》曾分析過(guò)，城市放松政策落地與當(dāng)?shù)劁N售數(shù)據(jù)反彈間的確存在一定關(guān)聯(lián)，但各地生效程度存在較大差異。以南京、青島、杭州、武漢、成都、蘇州等六城近期成交情況看，三季度以來(lái)各城新出臺(tái)政策，對(duì)銷售存在短暫提振，但高度、持續(xù)性均不強(qiáng)，尚未有趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。
等發(fā)力：各城還有多少放松空間？
7月28日住建部明確落實(shí)好首套住房首付比例、貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)見面、“認(rèn)房不認(rèn)貸”等，或成為下一階段調(diào)控調(diào)整的重要方向。其中，對(duì)于“首套住房首付比例”、“個(gè)人住房貸款‘認(rèn)房不認(rèn)貸’”兩項(xiàng)，可能繼續(xù)以“一城一策”的思路推進(jìn)。通過(guò)梳理現(xiàn)有政策對(duì)比看：
?。?）“認(rèn)房認(rèn)貸”方面，一線城市均執(zhí)行“認(rèn)房又認(rèn)貸”；二線城市中，5個(gè)城市已落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”；7個(gè)城市執(zhí)行“認(rèn)貸不認(rèn)房”；另有15個(gè)城市仍在執(zhí)行限購(gòu)區(qū)域（或全市）范圍內(nèi)的“認(rèn)房又認(rèn)貸”。
?。?）首付比例方面，部分二線或非限購(gòu)區(qū)域（共計(jì)13個(gè)）將首套商業(yè)貸款首付比例降至20%的下限；廣州、深圳、強(qiáng)二線城市（共計(jì)15個(gè)）普遍將首套首付比例設(shè)定在30%左右，北京、上海執(zhí)行35%的標(biāo)準(zhǔn)。
總結(jié)：6月以來(lái)各城市出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控政策，無(wú)論在政策類型的選擇、還是調(diào)整幅度方面，均較為克制，多數(shù)城市延續(xù)“小幅、高頻”調(diào)整的思路。在“認(rèn)房認(rèn)貸”、首套房首付比例方面，仍有十余個(gè)城市存在放松空間，短期重點(diǎn)關(guān)注一線、核心二線城市的政策落地。參考今年以來(lái)其他城市的調(diào)控思路，并未有大力刺激房地產(chǎn)的傾向，仍是逐步松動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)城市調(diào)控力度上或也比較謹(jǐn)慎，則對(duì)于債市的擾動(dòng)較為可控。
從效果看，結(jié)構(gòu)性放松對(duì)于個(gè)別強(qiáng)二線城市成交存在短暫刺激效應(yīng)，但持續(xù)性略弱。若后續(xù)調(diào)控以結(jié)構(gòu)性思路進(jìn)行，則預(yù)計(jì)銷售的改善程度或比較有限，但不排除后續(xù)追加政策力度。高頻跟蹤可重點(diǎn)關(guān)注：（1）30城商品房成交面積同比；（2）重點(diǎn)城市二手房成交面積同比。
債市策略：對(duì)于長(zhǎng)端而言，收益率上行幅度取決于政策預(yù)期強(qiáng)度以及數(shù)據(jù)驗(yàn)證效果，就本輪而言，地產(chǎn)或仍將是“寬信用”進(jìn)程的堵點(diǎn)，大概率呈現(xiàn)“有限修復(fù)”，高頻數(shù)據(jù)未見拐點(diǎn)信號(hào)前，預(yù)計(jì)收益率上行風(fēng)險(xiǎn)可控，或圍繞2.55%-2.60%附近波動(dòng)。短端方面，隨稅期擾動(dòng)褪去，后續(xù)資金擾動(dòng)緩解，資金價(jià)格跟隨OMO政策利率調(diào)整，則短端賠率空間有望修復(fù)，帶來(lái)交易機(jī)會(huì)。信用方面，繼續(xù)關(guān)注短期限城投的信用挖掘，以及3年期二永債品種的增厚收益。
下周關(guān)注：（1）LPR報(bào)價(jià)：8月LPR報(bào)價(jià)在降息帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)1年期、5年期報(bào)價(jià)或分別下調(diào)10bp、15-20bp左右。（2）工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)：重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)收同比增速是否改善，以及產(chǎn)成品存貨增速是否見底。（3）地方債發(fā)行節(jié)奏：下周政府債券繳款規(guī)模6040億元附近，關(guān)注央行對(duì)沖維穩(wěn)操作，以及特殊再融資債券的發(fā)行進(jìn)度。（4）房地產(chǎn)政策：降息落地指向新一輪“寬信用”組合或?qū)⒓铀偻瞥?，密切關(guān)注核心一線、強(qiáng)二線城市放松落地情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：“寬信用”政策力度超預(yù)期。
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