>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】2023Q2貨政報告解讀：貨政報告關(guān)注六大要點-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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要點一：對于經(jīng)濟形勢判斷更偏謹(jǐn)慎，強調(diào)沒有通縮風(fēng)險
?。?）央行對于經(jīng)濟形勢的判斷更加趨于謹(jǐn)慎?！澳嫒蚧蛩卦黾印币约啊昂Ｍ饧酉⒅芷诘睦鄯e效應(yīng)或持續(xù)顯現(xiàn)”，后續(xù)外需壓力可能延續(xù)；國內(nèi)方面，新增強調(diào)“地方財政收支平衡壓力加大”。（2）在物價方面重點強調(diào)“下半年也不會有通縮風(fēng)險”，預(yù)計8月開始CPI有望逐步回升，全年呈U型走勢。
要點二：貨幣政策或仍在總量寬松的窗口期內(nèi)
貨幣政策基調(diào)基本延續(xù)7月末政治局會議相關(guān)說法，強調(diào)“總量和結(jié)構(gòu)性工具的雙重功能”。刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)”的相關(guān)措辭，預(yù)計貨幣政策仍處于寬松區(qū)間內(nèi)，降準(zhǔn)、降息的窗口仍未關(guān)閉。
要點三：刪去“圍繞政策利率波動”，但指引不強
?。?）本次報告刪去“圍繞政策利率波動”，但該表述存在滯后（2021年8月Q2貨政報告刪除時，大幅寬松狀態(tài)已形成，2023年2月Q4貨政報告重新提及時，資金價格已回到政策利率附近），前瞻指引性不強，更多體現(xiàn)為對此前現(xiàn)狀的確認(rèn)，結(jié)合央行對于“防止資金套利和空轉(zhuǎn)”的表述，資金大幅寬松的概率較低。
?。?）當(dāng)前階段而言，保持資金平穩(wěn)的訴求仍在，主動引導(dǎo)收緊概率較低。8月偏小的稅期環(huán)境下，大行凈融出規(guī)模明邊際減少，短期繳款壓力提升（9月或為政府債券發(fā)行繳款高峰），以及匯率走弱、資本外流壓力或加大資金面短期擾動，關(guān)注央行公開市場對沖情況以及降準(zhǔn)等工具的后續(xù)使用情況。
要點四：結(jié)構(gòu)性政策工具余額增長放緩，必要時創(chuàng)設(shè)新工具
今年上半年以來結(jié)構(gòu)性工具余額增長明顯放緩。一是，與地產(chǎn)融資相關(guān)的四項政策工具投放規(guī)模偏低；二是，3月后并未創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性工具，且2022年多項階段性結(jié)構(gòu)性工具已到期，預(yù)計后續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持或有所加碼，工具集中投放階段市場更多理解為“寬信用”，關(guān)注對于市場情緒的影響。
要點五：“穩(wěn)匯率”訴求加強，堅決防范超調(diào)風(fēng)險
?。?）“穩(wěn)匯率”的政策側(cè)重明顯加強，應(yīng)對工具充足，“超調(diào)”風(fēng)險不大。
（2）同時，掉期貼水加深后，考慮匯兌損益的中美利差小幅回正，預(yù)計后續(xù)匯率出現(xiàn)單邊貶值的概率較低。
要點六：凈息差逼仄，“降成本”需要銀行資負(fù)兩端壓降
?。?）信貸投放方面，弱勢的融資需求下政策力度或有加強，將著力提升信貸支持的質(zhì)量和效率。
?。?）對于銀行凈息差，專欄中提出“合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平”，凈利潤是保證核心一級資本及支持實體經(jīng)濟的重要保證。當(dāng)前銀行凈息差逼仄，后續(xù)降成本或需要對銀行資負(fù)兩端進(jìn)行同時壓降。
風(fēng)險提示：貨幣政策意外轉(zhuǎn)向
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