>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】5年期LPR報價持穩(wěn)怎么看？-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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此報告為加密報告 |
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8月LPR報價顯示，1年期LPR報3.45%，上次為3.55%；5年期以上品種報4.20%，上次為4.20%。本次1年期報價下調(diào)10bp，5年期品種持穩(wěn)，調(diào)整幅度明顯不及市場預(yù)期。如何看待此前MLF利率15bp的不對稱調(diào)整，以及5年期LPR報價為何維穩(wěn)？
政策思路：MLF下調(diào)15bp后，為何5年期LPR持穩(wěn)
第一，負(fù)債端而言，銀行負(fù)債成本壓力較大，凈息差水平偏低，MLF更大程度的下調(diào)有助于節(jié)約成本。
?。?）銀行負(fù)債成本走高，息差水平面臨較大壓力。2022年三季度以來，負(fù)債成本不降反升，當(dāng)前銀行息差已收窄至歷史低點，瀕臨“1.8%”監(jiān)管警戒線。
?。?）MLF作為銀行中長期負(fù)債的定價中樞，其更大程度的調(diào)降有助于減輕銀行負(fù)債成本，并穩(wěn)定預(yù)期。一是，部分銀行FTP參考MLF進(jìn)行定價，且2019年以來MLF大部分時間作為1年期國股行存單定價的上沿；二是，后續(xù)MLF到期規(guī)模有所增大，9至12月到期規(guī)模2.4萬億元，接近存量余額五成，按照后續(xù)月份等量續(xù)作估算，MLF多5bp的下調(diào)節(jié)約12億元的成本。
第二，資產(chǎn)端而言，5年期LPR掛鉤房貸利率以及企業(yè)和居民其他中長期貸款利率，此次的維穩(wěn)操作也體現(xiàn)出對于銀行凈息差的呵護。
?。?）當(dāng)前銀行凈息差逼仄，而5年期LPR報價是居民房貸、企業(yè)和居民中長期貸款的定價參考，報價持穩(wěn)有助于維護銀行的盈利能力和凈利潤水平。
（2）5年期LPR持穩(wěn)為后續(xù)降低存量房貸利率提供政策預(yù)留空間，關(guān)注制度設(shè)計和各區(qū)域推進(jìn)情況。按照央行數(shù)據(jù)估算來看，當(dāng)前存量房貸加權(quán)利率或在5.3%附近，6月新發(fā)放個人住房貸款加權(quán)平均利率4.1%，若按100bp的較大下調(diào)幅度估算，或壓縮銀行凈息差0.14個百分點。
政策傳導(dǎo)：1年期LPR下調(diào)后，存款利率或進(jìn)一步下調(diào)
當(dāng)前存款利率主要掛鉤1年期LPR報價利率進(jìn)行調(diào)整，1年期LPR報價的單獨下調(diào)或也指向后續(xù)銀行存款利率下調(diào)將繼續(xù)推進(jìn)。目前國股大行已經(jīng)歷兩輪存款利率的下調(diào)；而中小銀行由于攬儲壓力較大，在4至5月集中進(jìn)行第一輪存款利率的“補降”后，目前部分銀行仍未進(jìn)行第二輪存款利率報價的調(diào)整。若后續(xù)存量房貸利率下調(diào)開始推進(jìn)，基于資產(chǎn)端壓力向負(fù)債端的傳導(dǎo)，存款利率調(diào)整或繼續(xù)推進(jìn)。
債市影響：“寬信用”預(yù)期下移，長端或好于短端
對于長端品種而言，5年期LPR報價持穩(wěn)，“寬信用”預(yù)期有所下移，等待后續(xù)政策以及數(shù)據(jù)的驗證。5年期LPR報價持穩(wěn)，明顯不及市場預(yù)期，后續(xù)債市繼續(xù)等待核心一二線城市房地產(chǎn)調(diào)控落地以及一攬子化債政策的推出，預(yù)計本輪政策脈沖過程中，地產(chǎn)或仍將是“寬信用”進(jìn)程的堵點，經(jīng)濟修復(fù)斜率或依然偏緩，高頻數(shù)據(jù)未見拐點信號前，預(yù)計收益率或圍繞2.55%附近的位置波動，上行或也是配置機會以博弈后續(xù)進(jìn)一步貨幣寬松的空間。
對于短端而言，政府債券發(fā)行提速、外資流出等壓力或?qū)Y金面形成短期擾動，在資金未有明顯放松的情況下，短端賠率或較為有限。前期央行“防止資金空轉(zhuǎn)和套利”表態(tài)，疊加新增專項債發(fā)行提速，特殊再融資債券存在重啟發(fā)行的可能，以及短期外資流出的擾動，近期大行凈融出規(guī)模明顯縮減，隔夜和7D持續(xù)倒掛，后續(xù)資金價格回到偏低于政策利率下方10-15bp的位置運行有難度，若后續(xù)公開市場對沖加碼以及降準(zhǔn)等操作落地帶動資金邊際轉(zhuǎn)松，短端的交易空間或再度打開。
風(fēng)險提示：寬信用政策推進(jìn)超預(yù)期。
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