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中蒙跨境業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出+非洲陸港項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)增量，公司1H23業(yè)績(jī)強(qiáng)勁
　　嘉友國(guó)際發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)56.4%至28.1億元；2）歸母凈利同比增長(zhǎng)71.9%至5.0億元。收入及凈利同比大幅增長(zhǎng)主因上半年我國(guó)進(jìn)口蒙煤數(shù)量同比大幅抬升，公司業(yè)務(wù)量同比顯著增長(zhǎng)?？紤]自2H22以來(lái)我國(guó)進(jìn)口煤炭量居高不下，我們認(rèn)為2H23蒙煤進(jìn)口量或環(huán)比下滑。我們看好公司中蒙跨境業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)持續(xù)，以及非洲業(yè)務(wù)形成規(guī)模，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們上調(diào)2023/2024/2025年凈利預(yù)測(cè)4%/2%/3%至8.9億/10.9億/13.6億元，維持20.5x 2023EPE不變（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期14.1x，估值溢價(jià)主因公司基于中蒙跨境業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，復(fù)制成功業(yè)務(wù)模式至非洲、中亞等市場(chǎng)，有望取得業(yè)務(wù)量爬升與利潤(rùn)增長(zhǎng)），因股本擴(kuò)大40%，更新目標(biāo)價(jià)至26.0元，維持“買入”。
　　蒙煤進(jìn)口量高企，公司供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)量大幅增長(zhǎng)
　　根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1H23我國(guó)自蒙古進(jìn)口煉焦煤同比/環(huán)比增長(zhǎng)197.4%/46.8%至2,226萬(wàn)噸，占我國(guó)的煉焦煤進(jìn)口總量的比重同比增加20.5pct至49.2%。據(jù)甘其毛都口岸管理委員會(huì)，截至8月17日，中蒙邊境甘其毛都口岸完成進(jìn)出口貨運(yùn)量同比上漲163.8%至2204萬(wàn)噸，其中，進(jìn)口煤炭同比增長(zhǎng)177.1%至2132萬(wàn)噸。我國(guó)進(jìn)口蒙煤數(shù)量大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)量抬升，1H23公司中蒙跨境綜合物流及供應(yīng)鏈貿(mào)易總量同比增長(zhǎng)160.7%，公司供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)180.0%至14.8億元，強(qiáng)勁表現(xiàn)帶動(dòng)公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　非洲陸港項(xiàng)目收入兌現(xiàn)，看好陸鎖國(guó)跨境通道建設(shè)業(yè)務(wù)布局
　　1H23，公司陸港項(xiàng)目服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)87.8%，主因公司在非洲陸港現(xiàn)代化改造項(xiàng)目取得進(jìn)展，收入規(guī)?？焖贁U(kuò)大。23年公司在剛果（金）投資、建設(shè)的卡薩道路與陸港項(xiàng)目已正式運(yùn)營(yíng)，形成業(yè)務(wù)增量。公司與紫金礦業(yè)下屬子公司共同投資建設(shè)并運(yùn)營(yíng)的迪洛洛項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，擴(kuò)大公司在非洲陸鎖國(guó)建設(shè)的陸港型物流樞紐，有望打通一條礦產(chǎn)資源運(yùn)輸通道，公司在非洲的業(yè)務(wù)布局具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?br>　　積極布局非洲、中亞等新市場(chǎng)，復(fù)制中蒙成功經(jīng)營(yíng)模式
　　公司近日中標(biāo)卡莫阿銅礦跨境物流運(yùn)輸項(xiàng)目，為公司在中非跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)中取得的重大進(jìn)展。此外，公司在霍爾果斯口岸布局建設(shè)進(jìn)出口海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)所，將中蒙跨境物流的經(jīng)營(yíng)模式復(fù)制到中亞地區(qū)。我們持續(xù)看好公司在非洲、中亞等地區(qū)的積極布局，中長(zhǎng)期有望帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)外包風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度和新用戶拓展風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。