>> 申萬(wàn)宏源-盾安環(huán)境(002011)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：扣非凈利潤(rùn)持續(xù)高增，第二成長(zhǎng)曲線汽零進(jìn)入爆發(fā)期-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉正,周海晨,劉嘉玲 |
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非經(jīng)波動(dòng)較大，關(guān)注扣非凈利潤(rùn)持續(xù)高增。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.73億元，同比增長(zhǎng)14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.29億元，同比下降44%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.22億元，同比增長(zhǎng)59%。其中，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.32億元，同比增長(zhǎng)9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比下降67%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比增長(zhǎng)28%。二季度營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)增速符合我們業(yè)績(jī)前瞻報(bào)告中給出的收入+10%，扣非凈利潤(rùn)+30%的預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)偏差的原因是公司8月9日公告，因解決前期轉(zhuǎn)讓天津節(jié)能65%股權(quán)歷史遺留債務(wù)問(wèn)題，預(yù)計(jì)減少公司2023年度合并凈利潤(rùn)8,925.26萬(wàn)元所致，公司扣非凈利潤(rùn)依然展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，符合我們對(duì)公司盈利改善的預(yù)期。
制冷配件穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利改善顯著但仍有空間。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年上半年，我國(guó)家用空調(diào)總產(chǎn)量9,734萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.15%；總銷量9,824萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.72%，其中內(nèi)銷5,778萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.78%，出口4,046萬(wàn)臺(tái)，同比下滑0.95%。受行業(yè)上半年高景氣拉動(dòng)，公司制冷配件業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)銷售42.98億同比增長(zhǎng)9.72%，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司商用制冷和家用電子膨脹閥增速顯著高于制冷行業(yè)平均水平，同時(shí)疊加原材料價(jià)格回調(diào)帶動(dòng)公司制冷配件業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率20.06%，同比提升4.22pcts，制冷配件毛利率創(chuàng)近7年以來(lái)新高，但較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三花智控25.85%的毛利率仍有較大提升空間，未來(lái)公司在降本增效的同時(shí)，重點(diǎn)發(fā)力與三花智控有差距的商用制冷和外貿(mào)業(yè)務(wù)，有望逐步縮小與三花智控的差距。
制冷設(shè)備增速略低于行業(yè)，下半年有望提速。根據(jù)行業(yè)媒體i傳媒發(fā)布的《2023上半年中國(guó)中央空調(diào)行業(yè)草根調(diào)研報(bào)告》顯示，2023年上半年中央空調(diào)總體增長(zhǎng)1.3%，其中末端、離心機(jī)和熱泵兩聯(lián)供機(jī)組增長(zhǎng)較快，保持15%到21%的增長(zhǎng)；公司制冷設(shè)備業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.84億，同比微降0.95%，跑輸行業(yè)平均水平。但受益于原材料價(jià)格下調(diào)，公司制冷設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率仍取得1.7pcts提升至25.25%。
汽零收入爆發(fā)式增長(zhǎng)，第二成長(zhǎng)曲線漸行漸近。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023H1新能源汽車產(chǎn)銷分別完成378.8萬(wàn)輛和374.7萬(wàn)輛，產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)42.4%和44.1%，新能源汽車滲透率進(jìn)一步提升。盾安憑借制傳統(tǒng)冷技術(shù)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)對(duì)新能源車熱管理技術(shù)的延伸，在技術(shù)和產(chǎn)品性能上領(lǐng)先市場(chǎng)，目前已成為比亞迪、吉利、理想、蔚來(lái)、小鵬等主機(jī)廠的可靠供方，并與銀輪、拓普、法雷奧、馬勒、空調(diào)國(guó)際等空調(diào)系統(tǒng)商和管路商的有力合作伙伴，同時(shí)與寧德時(shí)代、國(guó)軒高科等電池企業(yè)及一汽解放、中通等商用車企在商用車電池?zé)峁芾矸矫娼⒘肆己玫暮献麝P(guān)系。技術(shù)層面，公司在大口徑車用電子膨脹閥技術(shù)水平領(lǐng)先全行業(yè)，公司也是目前唯一進(jìn)入量產(chǎn)階段的廠家。上半年公司新能車熱管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售1.36億，同比增長(zhǎng)158.46%，下半年隨著公司排產(chǎn)逐月爬坡后，預(yù)計(jì)新能車熱管理業(yè)務(wù)有望環(huán)比持續(xù)加速增長(zhǎng)。
維持盈利預(yù)測(cè)及“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.15/8.95/11.47億，同比分別-15%/+25%/+28%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為17/13/10倍，持續(xù)看好公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)在收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化和內(nèi)部降本增效拉動(dòng)下，盈利能力持續(xù)提升，公司上半年扣非后銷售凈利率達(dá)到7.57%，錄得歷史最優(yōu)，同比大幅提升2.12pcts，但此凈利率對(duì)標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三花智控仍有31%提升空間，同時(shí)汽零業(yè)務(wù)在手訂單和營(yíng)收均保持高速增長(zhǎng)，第二成長(zhǎng)曲線越來(lái)越清晰，大口徑電子膨脹閥將成為公司彎道超車、縮小與行業(yè)領(lǐng)先品牌差距的競(jìng)爭(zhēng)利器，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；汽零業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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