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空調(diào)行業(yè)持續(xù)高景氣，原材料價(jià)格回落疊加美元升值利好因素，家電零部件公司成本紅利得以釋放。新能源車(chē)政策暖風(fēng)頻吹與下游旺盛需求有望推動(dòng)公司熱管理業(yè)務(wù)快速放量，儲(chǔ)能及AI數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)也將提供增長(zhǎng)新動(dòng)能，疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化與原材料成本紅利，公司后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍將存在驚喜。我們認(rèn)為在“需求滯后+熱夏效應(yīng)+高端化”多重利好因素的共振之下，空調(diào)大年已成市場(chǎng)共識(shí)；疊加公司自身盈利改善所展現(xiàn)出的業(yè)績(jī)高彈性，我們建議持續(xù)關(guān)注公司主業(yè)盈利改善以及相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍空調(diào)行業(yè)持續(xù)高景氣。空調(diào)內(nèi)需復(fù)蘇與海外需求回暖，我國(guó)空調(diào)行業(yè)持續(xù)步入景氣周期，海外景氣反轉(zhuǎn)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，我國(guó)空調(diào)5月內(nèi)外銷(xiāo)量分別為1264和663萬(wàn)臺(tái)，同比+29.1%/+6.1%，內(nèi)銷(xiāo)再創(chuàng)新高，出口數(shù)據(jù)已經(jīng)顯著改善，1-5月內(nèi)外銷(xiāo)累計(jì)分別為4523和3473萬(wàn)臺(tái)，同比+22.9%/-3.2%。行業(yè)月度空調(diào)排產(chǎn)（產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)）預(yù)測(cè)增速依舊強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)預(yù)測(cè)2023年6-8月空調(diào)排產(chǎn)同比分別+29.6%/+11.5%/+0.2%。我們認(rèn)為空調(diào)行業(yè)景氣度有望維持，白電零部件企業(yè)將望顯著受益。
　　▍23Q2空調(diào)零部件業(yè)務(wù)有望延續(xù)一季度收入增速。縱觀年初至今，市場(chǎng)對(duì)于空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)能否維系高景氣的疑慮在逐步緩解，Q1空調(diào)雖然銷(xiāo)售足夠火爆（1月春節(jié)影響除外），但市場(chǎng)始終擔(dān)憂(yōu)空調(diào)是否僅是去年Q4需求的滯后，到如今五月29.1%的新高增速，在“需求滯后+熱夏效應(yīng)+高端化”多重利好因素的共振之下，市場(chǎng)已逐步達(dá)成今年為“空調(diào)大年”的共識(shí)。同時(shí)根據(jù)我們與產(chǎn)業(yè)的交流及庫(kù)存數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)（產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)），產(chǎn)業(yè)年初實(shí)際也對(duì)空調(diào)能否維系高景氣存疑，因此23Q1空調(diào)排產(chǎn)計(jì)劃有所削減，進(jìn)而導(dǎo)致空調(diào)庫(kù)存1-5月庫(kù)存月均減少4-6%。如今23Q2空調(diào)銷(xiāo)售持續(xù)火爆，相應(yīng)排產(chǎn)計(jì)劃亦顯著改善，我們預(yù)計(jì)公司作為空調(diào)重要零部件公司，制冷配件業(yè)務(wù)Q2產(chǎn)能利用率處于較高狀態(tài)，冷配業(yè)務(wù)收入有望維持一季度增速。
　　▍空調(diào)出口邊際改善明顯，外銷(xiāo)有望提速。美國(guó)家具家電類(lèi)零售端庫(kù)存經(jīng)歷了較好的去化，截至5月，已接近2022年年初水平（根據(jù)Fred數(shù)據(jù)），下游需求正邊際向好。我國(guó)空調(diào)出口數(shù)據(jù)也顯示好轉(zhuǎn)跡象，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，5月空調(diào)出口663.4萬(wàn)臺(tái)，同比+6.1%，相比4月增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。一季度海外空調(diào)仍然處于去庫(kù)存的狀況，我國(guó)空調(diào)行業(yè)多數(shù)公司23Q1外銷(xiāo)壓力較大。如今海外庫(kù)存已經(jīng)恢復(fù)至正常水平（根據(jù)Fred數(shù)據(jù)），我們看到空調(diào)行業(yè)企業(yè)海外訂單改善明顯，預(yù)計(jì)后續(xù)空調(diào)及相關(guān)零部件海外收入有望顯著恢復(fù)。
　　▍原材料價(jià)格回落疊加美元兌人民幣升值持續(xù)利好外銷(xiāo)。加息周期下美元進(jìn)入上行區(qū)間，需求衰退推動(dòng)大宗價(jià)格承壓。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023/06/20，LME銅/LME鋁/HRB400螺紋鋼價(jià)格較年內(nèi)高點(diǎn)下行9.5%/16.7%/14.0%，較去年高點(diǎn)下滑20.4%/44.9%/25.6%。匯率方面，美元兌人民幣較2023年均值（截至2023年6月19日）上升3.5%，較22年均值上升6.4%。原材料價(jià)格下行利好零部件企業(yè)盈利水平，人民幣匯率貶值利好出口。公司與海外客戶(hù)談價(jià)通常以一年為周期（起始日按和同日?qǐng)?zhí)行），公司多數(shù)海外客戶(hù)暫行去年原材料高點(diǎn)價(jià)格，我們預(yù)計(jì)公司23Q2外銷(xiāo)收入毛利率有望高于內(nèi)銷(xiāo)8-10pcts（往期為5pcts），公司外銷(xiāo)盈利彈性較大。
　　▍結(jié)構(gòu)優(yōu)化+控費(fèi)+海外成本彈性共促盈利向上。公司近期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著，電子膨脹閥占比顯著提升與原材料成本下行共促公司盈利改善，疊加控費(fèi)效果顯現(xiàn)與海內(nèi)外物流成本下降，公司在2023Q1便顯示出盈利的高彈性，銷(xiāo)售凈利率達(dá)6.59%，同比+2.06pcts。同時(shí)如上文所述，公司在海外所釋放的成本彈性正是被市場(chǎng)所低估的，我們預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨著商用及出口結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善，利潤(rùn)紅利具備較大釋放空間。
　　▍新能源車(chē)政策紅利延續(xù)，熱管理應(yīng)用空間廣闊。近日，新能源車(chē)政策暖風(fēng)頻吹，財(cái)政部聯(lián)合稅務(wù)總局與工信部聯(lián)合發(fā)布公告，對(duì)2024-2025年新能源車(chē)?yán)^續(xù)免征購(gòu)置稅，同時(shí)新能源車(chē)下鄉(xiāng)優(yōu)惠政策持續(xù)推出。5月新能源車(chē)銷(xiāo)售71.7萬(wàn)輛，同比+60.2%，市占率達(dá)30.1%。政策刺激與下游需求旺盛將推動(dòng)新能源車(chē)市場(chǎng)持續(xù)周期向上。此外，公司積極拓展熱管理在儲(chǔ)能及AI數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用：子公司盾安機(jī)電的精密機(jī)房專(zhuān)用空調(diào)產(chǎn)品為數(shù)據(jù)中心提供可靠及精密的溫度、濕度和空氣潔凈度控制，在高能效、高顯熱比、低噪音等方面已達(dá)到先進(jìn)水平。公司已成為中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等客戶(hù)的可靠供方。我們預(yù)計(jì)下半年公司汽車(chē)熱管理業(yè)務(wù)將望集中釋放，或?qū)⑦_(dá)到全年汽零收入的七成以上。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；公司的客戶(hù)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格超預(yù)期反彈；新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司當(dāng)下主業(yè)盈利顯著改善，收入端受益于新客戶(hù)開(kāi)拓及空調(diào)景氣度較高，表現(xiàn)超出預(yù)期。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.27/8.04/9.79億元，當(dāng)前公司汽零在手訂單充沛，參考可比公司三花智控2023年Wind一致預(yù)期28倍PE，并考慮到公司當(dāng)前新能源業(yè)務(wù)相較三花智控體量尚小，給予公司一定估值折價(jià)、給予2023年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持