>> 中信證券-盾安環(huán)境(002011)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，熱管理業(yè)務(wù)高速發(fā)展-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 254KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，盈利快速增長，盈利能力得到顯著改善。公司前期結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整與控費(fèi)提效效果逐步顯現(xiàn)，受益于下游空調(diào)行業(yè)較高景氣度以及新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)的快速增長，業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期。建議持續(xù)關(guān)注公司主業(yè)盈利改善以及熱管理業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍全年盈利快速提升，熱管理業(yè)務(wù)持續(xù)放量。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收101.44億元，同比+3.1%，歸母凈利潤8.39億元，同比+107.0%，扣非后歸母凈利潤4.61億元，同比+21.5%。分業(yè)務(wù)看，22年制冷設(shè)備產(chǎn)業(yè)/制冷配件產(chǎn)業(yè)/汽車熱管理產(chǎn)業(yè)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收14.90/77.15/2.00/7.39億元，同比-0.2%/-0.5%/+290.0%/+38.0%。得益于二線白電企業(yè)客戶的持續(xù)開拓，公司在2022年面臨大客戶轉(zhuǎn)單的壓力下依舊實(shí)現(xiàn)收入正增長，充分展現(xiàn)公司經(jīng)營韌性；我們預(yù)計(jì)2023年隨著格力進(jìn)一步轉(zhuǎn)入制冷配件訂單以及二線白電企業(yè)的經(jīng)營改善，公司收入端有望持續(xù)加速。
▍公司盈利能力逐季提升，22年Q4營收28.87億元，同比+17.3%，歸母凈利潤1.37億元，同比+117.6%，扣非后歸母凈利潤0.87億元，同比+30.1%。23年Q1營收24.41億元，同比+21.4%，歸母凈利潤1.63億元，同比+95.2%，扣非后歸母凈利潤1.75億元，同比+139.8%。公司22年銷售毛利率為17.01%，同比+0.71pcts，銷售凈利率為8.24%，同比+4.22pcts，扣非后銷售凈利率4.54%，同比+0.68pcts；22年Q4毛利率16.81%，同比+0.60pcts，扣非后凈利率為3.01%，同比+0.30pcts，23年Q1毛利率19.50%，同比+3.79pcts，扣非后凈利率7.18%，同比+3.55pcts。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著，整體盈利能力顯著提升，我們預(yù)計(jì)伴隨著商用及出口占比的提升，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
▍結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整效果顯現(xiàn)，空調(diào)主業(yè)呈高景氣度。公司盈利能力提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與原材料共促推升毛利率上行，疊加控費(fèi)效果顯現(xiàn)與海內(nèi)外物流成本下降，共同促進(jìn)2023Q1，銷售凈利率達(dá)6.59%，同比+2.06pcts。預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨著商用及出口結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善，利潤紅利仍有較大釋放空間。主業(yè)方面，23Q1得益于空調(diào)出貨強(qiáng)勁，公司作為空調(diào)上游零部件企業(yè)受益明顯，我們預(yù)計(jì)Q1主業(yè)制冷配件收入+10%。我們認(rèn)為二三季度空調(diào)產(chǎn)銷將持續(xù)保持穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)公司二季度排單將延續(xù)一季度趨勢(shì)。汽車方面，Q1整機(jī)廠壓力較大，預(yù)計(jì)Q1汽車收入在6000-7000萬元，伴隨著上海車展眾多新車型量產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年汽車業(yè)務(wù)將集中釋放。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，客戶拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，新能源車銷量不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司當(dāng)下主業(yè)盈利顯著改善，收入端受益于新客戶開拓及空調(diào)景氣度較高表現(xiàn)超出預(yù)期。根據(jù)年報(bào)及一季報(bào)情況，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至7.39/8.29/9.98億元（原23-24年預(yù)測(cè)值為6.93/8.67億元，2025預(yù)測(cè)為新增），當(dāng)前公司汽零在手訂單充沛有望切入特斯拉供應(yīng)鏈，參考可比公司三花智控2023年26倍PE，并考慮到公司當(dāng)前新能源業(yè)務(wù)相較三花智控體量尚小，給予公司一定估值折價(jià)、給予2023年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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