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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告暨2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.4億元，同比+3%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.4億元，同比+107%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比+21%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)收入28.9億元，同比+17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+118%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入24.4億元，同比+21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比+95%。
　　 22年收入穩(wěn)中有增，不同業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)有所分化。分品類(lèi)看：1）冷配業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入77.2億元，同比下滑0.5%。主要系部分客戶(hù)訂單轉(zhuǎn)移影響，預(yù)計(jì)22年已經(jīng)觸底。此外，與格力電器商用冷配產(chǎn)品的協(xié)同研發(fā)需要一定時(shí)間，22年預(yù)計(jì)與格力的關(guān)聯(lián)交易距離29億的目標(biāo)有一定距離，亦使得營(yíng)收增長(zhǎng)有所放緩。23年隨著與格力合作進(jìn)一步深入，預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額將有所提升，且伴隨客戶(hù)訂單轉(zhuǎn)移影響減弱，預(yù)計(jì)助推冷配業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。公司其他主要客戶(hù)海爾、海信等均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2）商用空調(diào)：實(shí)現(xiàn)收入14.9億元，同比下滑0.2%。公司主營(yíng)制冷設(shè)備及特種空調(diào)系統(tǒng)的子公司盾安機(jī)電，核級(jí)冷水機(jī)組保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在凈化領(lǐng)域?yàn)轭^部品牌之一。受益于格力在商用板塊的賦能+中央空調(diào)行業(yè)的增長(zhǎng)，公司制冷設(shè)備業(yè)務(wù)未來(lái)將穩(wěn)中有升。3）汽車(chē)零部件：實(shí)現(xiàn)收入2億元，同比增長(zhǎng)290%。公司電子膨脹閥產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，大口徑電子膨脹閥技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，是唯一進(jìn)入量產(chǎn)階段的廠家。22年進(jìn)一步開(kāi)拓合作客戶(hù)，與比亞迪、吉利、理想等廠商均保持良好合作關(guān)系。公司新能源汽車(chē)熱管理收入達(dá)到階段性目標(biāo)。隨著公司客戶(hù)的積極拓展、大口徑閥產(chǎn)線(xiàn)持續(xù)布局，預(yù)計(jì)汽零業(yè)務(wù)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增速。
　　 22年盈利能力顯著改善，23年Q1業(yè)績(jī)大幅提升。公司22年歸母凈利率8.27%，同比+4.15pct，主要系擔(dān)保損失計(jì)提沖回，計(jì)入公司營(yíng)業(yè)外收入，盾安控股承擔(dān)4.25億元，從而大幅增厚公司盈利。公司22年扣非歸母凈利率為4.55%，同比+0.69pct，經(jīng)營(yíng)層面實(shí)現(xiàn)明顯改善。主要系：1）外銷(xiāo)占比進(jìn)一步提升，優(yōu)化制冷配件產(chǎn)品毛利率。2）商用制冷配件占比提升帶動(dòng)毛利率提振。公司22年全年實(shí)現(xiàn)毛利率17.1%，同比+0.75%，分產(chǎn)品看，制冷配件毛利率提升1.1%至17%，商用空調(diào)毛利率提升0.3%至24%。公司23年Q1歸母凈利率6.67%，同比+2.52pct，毛利率19.50%，同比+3.79pct，盈利能力繼續(xù)提升。主要系：1）匯率貶值、海運(yùn)保費(fèi)下降帶動(dòng)毛利率提升。2）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、挖潛降本等持續(xù)改善。
　　內(nèi)部降本增效，22年及23年Q1期間費(fèi)用率小幅下降。公司22年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.75%/2.83%/3.84%/0.97%，同比+0.13/-0.28/+0.08/-0.27 pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降系有息負(fù)債下降及外幣匯兌損益影響。公司23年Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.02%/3.22%/3.79%/0.71%，同比-0.47/-0.85/+0.78/ -0.65pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降系外部融資金額及融資利率下降所致。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為117/135/153億，分別同比增長(zhǎng)15%/16%/13%，業(yè)績(jī)?yōu)?.9/8.7/10.1億，分別同比增長(zhǎng)-18%/+27%/+16%，對(duì)應(yīng)估值20/15/13倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率與海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)，原材料價(jià)格上漲，制冷需求不及預(yù)期等。