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23年Q1營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙大超預(yù)期。公司2022年全年?duì)I收101.44億，同比增長(zhǎng)3.12%，歸母凈利潤(rùn)8.39億，同比增長(zhǎng)106.98%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.61億，同比增長(zhǎng)21.48%，全年實(shí)現(xiàn)加權(quán)ROE37.93%，同比提升11.79pcts。其中Q4單季度營(yíng)收28.87億，同比增長(zhǎng)17.25%，歸母凈利潤(rùn)1.37億，同比上升117.58%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.87億，同比增長(zhǎng)30.13%，收入超預(yù)期，凈利潤(rùn)符合預(yù)期。2023年Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.41億，同比增長(zhǎng)21.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63億，同比上升95.20%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.75億，同比上升139.79%。2023年一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速雙雙超出我們業(yè)績(jī)前瞻報(bào)告中的預(yù)期，尤其是凈利潤(rùn)增速大超預(yù)期，取得2023年開門紅。
　　傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng)壓艙石，汽零爆發(fā)式增長(zhǎng)貢獻(xiàn)彈性。分業(yè)務(wù)看，公司2022年汽車熱管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.00億，同比增長(zhǎng)290.01%，公司汽車熱管理業(yè)務(wù)員增幅大幅超過中國(guó)新能源汽車行業(yè)94%的年度增幅，超額表現(xiàn)顯著。制冷設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.90億，同比下降0.22%。制冷配件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入77.15億，同比下降0.54%，行業(yè)層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，22年家空內(nèi)銷/外銷/總銷量分別同比下滑0.5%/3.2%/1.7%，公司制冷配件略跑贏行業(yè)，23Q1家空內(nèi)/外/總銷量同比轉(zhuǎn)正，分別+16.7%/-5.4%/+5.2%，2023年以來國(guó)內(nèi)家空市場(chǎng)景氣度顯著復(fù)蘇，根據(jù)排產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示4-6月空調(diào)排產(chǎn)依舊維持增長(zhǎng)15%左右的高景氣，整機(jī)市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)的需求為公司傳統(tǒng)制冷配件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。公司公告2023年預(yù)計(jì)與格力關(guān)聯(lián)銷售金額29.07億，同比+75.76%，格力持續(xù)訂單轉(zhuǎn)移為公司制冷配件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)保駕護(hù)航。分地區(qū)看公司2022年海外取得營(yíng)收19.81億，同比+16.77%，毛利率在匯率貶值和海運(yùn)費(fèi)下降的共同影響下大幅提升6.97pcts。
　　收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化+降本增效，盈利能力持續(xù)改善。公司2022年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率17.01%，同比+0.71pct，扣非后銷售凈利率4.54%，同比+0.68pct；23Q1銷售毛利率19.5%，錄得近三年來單季度最好毛利率水平，主要得益于1）公司加大對(duì)高毛利產(chǎn)品如商用制冷零部件、家用電子膨脹閥的收入增長(zhǎng)投入力度，2）原材料價(jià)格高位回落，以及公司內(nèi)部持續(xù)不斷推動(dòng)降本增效成果顯著，一季度實(shí)現(xiàn)扣非后銷售凈利率7.18%，錄得2006年以來最好水平，公司目前已完全從2018年控股公司負(fù)面影響中走出來，正處于經(jīng)營(yíng)上升勢(shì)頭。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。基于公司Q1業(yè)績(jī)良好表現(xiàn)和空調(diào)行業(yè)景氣度復(fù)蘇趨勢(shì)，我們上調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)為7.15/8.95億（前值6.62/8.56億），新增2025年盈利預(yù)測(cè)11.47億，同比分別-15%/+25%/28%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為19/15/12倍。持續(xù)看好公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)在收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化和內(nèi)部降本增效拉動(dòng)下，盈利能力持續(xù)提升，對(duì)標(biāo)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利潤(rùn)率有翻倍空間，同時(shí)汽零業(yè)務(wù)在手訂單和營(yíng)收均保持高速增長(zhǎng)，第二成長(zhǎng)曲線越來越清晰，大口徑電子膨脹閥將成為公司彎道超車、縮小與行業(yè)龍頭差距的競(jìng)爭(zhēng)利器，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；汽零業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。