>> 華西證券-盾安環(huán)境(002011)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，大力拓展電動車、儲能熱管理-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳玉盧 |
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事件概述
4月21日，公司發(fā)布2022年年度報告及2023年一季度報告：2022年：公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.4億元，同比+3.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.4億元，同比+107%，扣非歸母凈利潤4.6億元,同比+21.5%。
對應(yīng)22Q4：公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.87億元，同比+17.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+118%，扣非歸母凈利潤為0.87億元，同比+30%。
23Q1：公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.4億元，同比+21.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.63億元，同比+95.2%，扣非歸母凈利潤1.75億元,同比+140%。
分析判斷:
2022年收入：冷配平穩(wěn)，汽零高增，
公司營業(yè)收入22年同比+3.1%，分業(yè)務(wù)來看：
1、制冷配件：實現(xiàn)營業(yè)收入77億元，同比-0.54%。在部分下游客戶轉(zhuǎn)單下，公司外貿(mào)市場貢獻積極作用，我們測算22年外銷收入同比約+17%，內(nèi)銷同比約-5%。
2、汽零：實現(xiàn)營業(yè)收入2億元，同比+290%，實現(xiàn)高增，主因：
?。?）產(chǎn)能端，公司主要設(shè)備已于22年上半年調(diào)試到位，包括大口徑電子膨脹閥、電磁膨脹閥、電磁閥等生產(chǎn)線。
?。?）下游需求旺盛，大客戶比亞迪2022年全年銷量同比209%，吉利極氪銷量同比亦表現(xiàn)亮眼。
3、制冷設(shè)備：實現(xiàn)營業(yè)收入14.9億元，同比-0.22%。
4、其他業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入7.4億元，同比+38%，其他業(yè)務(wù)包含廢料銷售、材料銷售、房屋租賃入、工程管網(wǎng)等收入。
2022年業(yè)績：冷配結(jié)構(gòu)升級，盈利穩(wěn)步提升
22年公司毛利率實現(xiàn)17.01%，同比+0.71pct，扣非凈利率實現(xiàn)4.54%，同比+0.68pct，分業(yè)務(wù)來看：
1、制冷配件：22年毛利率17%，同比+1.12pct。我們認為毛利率提升主要受益高毛利率海外占比提升以及海外盈利修復(fù)，我們測算公司海外、國內(nèi)毛利率分別約23%（20年海外毛利率約24%）、15%，分別同比+7、-1pct。
2、汽零：22年毛利率約17.57%。2021年汽零業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入、凈利潤分別5756萬元、-1,234萬元，22年H1收入、凈利潤分別5735萬元、-849萬元，預(yù)計22年規(guī)模效應(yīng)提升、設(shè)備就位后持續(xù)大幅減虧。
3、制冷設(shè)備：22年毛利率24.05%，同比+0.28pct。
23Q1：業(yè)績表現(xiàn)亮眼
收入同比+21%，毛利率實現(xiàn)19.5%，同比+3.79pct，扣非凈利率實現(xiàn)7.18%，同比+3.55pct。
我們預(yù)計收入增長受益下游空調(diào)需求向好，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，Q1家用空調(diào)產(chǎn)量同比+6.1%；Q2空調(diào)排產(chǎn)同比+14.3%，其中內(nèi)銷同比+23.4%。
我們認為盈利提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、挖潛降本，以及海外協(xié)定價格剛性下，原材料成本下降的貢獻等。
關(guān)注汽零、儲能熱管理業(yè)務(wù)發(fā)展，大股東積極協(xié)同
1、延伸儲能業(yè)務(wù)：公司22年報首次提到大力發(fā)展電化學(xué)儲能領(lǐng)域熱管理業(yè)務(wù)。
2、汽零：有望進入高速增長階段。（1）技術(shù)方面，公司完成CO2系統(tǒng)閥件開發(fā)，打破國外壟斷，實現(xiàn)水路產(chǎn)品零的突破。（2）加大人力資源投入：據(jù)公司投資者活動記錄表，22年新能源汽車熱管理板塊員工300余人，計劃23年提升至700余人，同時產(chǎn)能亦繼續(xù)擴建。（3）持續(xù)加快市場拓展，包括組建海外市場團隊，國內(nèi)主要客戶基本已覆蓋。
3、大股東扶持：
?。?）關(guān)聯(lián)交易：根據(jù)公司公告，公司23年、22年與格力關(guān)聯(lián)交易均為預(yù)計29億元，22年、21年實際16.5、16.9億元；23Q1為3.1億元、22年1-5月6.2億元。
?。?）財務(wù)貸款：根據(jù)公司公告，格力23年、22年分別向公司提供15億（授信3年）和10億（授信1年）的授信額度。
投資建議
我們維持公司2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年預(yù)測，我們預(yù)計2023-2025年公司收入分別為114/130/147億元，同比分別+12%/+14/+13%。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為6.5/8.8/12億元，同比分別-22%/+35/+37%，相應(yīng)EPS分別為0.62/0.84/1.14元，以2023年4月21日收盤價12.58元計算，對應(yīng)PE分別為20/15/11倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇、訂單獲取不及預(yù)期、供應(yīng)鏈存在不確定性、新技術(shù)迭代風(fēng)險、行業(yè)空間測算偏差、第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險、客戶認證不通過、匯率波動等。
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