>> 信達(dá)證券-盾安環(huán)境(002011)Q1業(yè)績超預(yù)期，熱管理業(yè)務(wù)放量可期-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅岸陽 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.44億元，同比+3.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.39億元，同比+106.98%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.61億元，同比+21.48%。22Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.87億元，同比+17.25%。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.41億元，同比+21.36%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.63億元，同比+95.20%。
22年熱管理業(yè)務(wù)高增，23Q1營收增長再加速。
全年分產(chǎn)品來看，公司制冷設(shè)備/制冷配件/汽車熱管理/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.90/77.15/2.00/7.39億元，分別同比-0.22/-0.54/+290.01/+38.00%。制冷配件方面，22年公司向格力電器銷售制冷配件/設(shè)備、熱管理配件合計16.48億元，2023年公司向格力銷售產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模預(yù)計額為29億元。我們認(rèn)為隨著格力制冷配件訂單的持續(xù)轉(zhuǎn)移，公司制冷配件主業(yè)有望重回增長通道。
分地區(qū)來看，22H2公司國內(nèi)外分別實現(xiàn)收入42.87/9.80億元，分別同比+8.48/+15.4%。22年公司依托泰國、日本、韓國公司等海外平臺，發(fā)揮國際化技術(shù)、制造、銷售、服務(wù)優(yōu)勢，實現(xiàn)重點(diǎn)客戶的突破，推動海外市場份額持續(xù)提升。
23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.41億元，同比+21.36%，增速環(huán)比22Q4進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為公司實現(xiàn)營收高增的原因在于：1）空調(diào)行業(yè)景氣度上行，23年1-2月，空調(diào)累計銷售2400萬臺，同比增長4.3%，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線排產(chǎn)統(tǒng)計和預(yù)測數(shù)據(jù)，家用空調(diào)Q2排產(chǎn)較去年同期實績預(yù)計同比+14.33%，我們認(rèn)為零部件企業(yè)有望受益于空調(diào)產(chǎn)銷兩旺的行業(yè)趨勢。2）公司新能源車熱管理核心零部件業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入快速上升的新階段，我們預(yù)計公司Q1熱管理收入約6000萬元。
Q1業(yè)績超預(yù)期，盈利能力大幅提升。
22年公司毛利率為17.01%，同比+0.70pct，22Q4毛利率同比+0.59pct至16.81%，23Q1公司毛利率進(jìn)一步改善，同比+3.79pct至19.50%，我們認(rèn)為公司毛利率持續(xù)改善主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料價格下降以及公司融資額、利率下降等多重因素所致。
分產(chǎn)品來看，22年公司制冷設(shè)備/制冷配件毛利率分別同比+0.28/+1.12pct。
分地區(qū)來看，22年公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率分別同比-0.81/+6.97pct，公司海外業(yè)務(wù)毛利率顯著提升，我們認(rèn)為主要原因在于1）海外業(yè)務(wù)規(guī)模提升，有利于降低單位產(chǎn)品的運(yùn)輸、倉儲、生產(chǎn)等成本；2）海外需求多為電子膨脹閥等高毛利率產(chǎn)品，規(guī)模擴(kuò)大后或可有效拉動公司海外毛利率水平。
從費(fèi)用率來看，22年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.13/-0.28/+0.08/-0.27pct，23Q1各項費(fèi)用率分別同比-0.47/-0.85/+0.78/-0.65pct。22年公司財務(wù)費(fèi)用率的下降主要原因在于公司受益于匯率波動實現(xiàn)匯兌收益2568.69萬元，21年公司匯兌損失1216.58萬元。
受益于毛利率的改善，公司22年扣非后歸母凈利潤率達(dá)到4.54%，同比+0.69pct，22Q4公司歸母凈利潤率同比+2.19pct至4.76%，23Q1歸母凈利潤率提升2.52pct至6.67%。
貨幣資金充足，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率小幅下滑。
1）2022年期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計15.89億元，較期初+49.41%，主要原因為22年票據(jù)貼現(xiàn)及現(xiàn)匯貨款收入有所增加，且收到了非公開發(fā)行股票的募集資金；23Q1期末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計14.88億元，同比-6.39%；22年期末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計14.45億元，較期初+25.25%，23Q1合計17.32億元，較期初+19.80%；23Q1期末在建工程為1.41億元，較期初+165.47%，主要原因為盾安汽車熱管理新購置廠房；22年期末長期借款為2.50億元，較期初-20.03%，主要系歸還借款等有息債務(wù)所致，23Q1期末公司長期借款為2.00億元，較期初20.04%。
2）23Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.72億元，同比-407.49%，主要系票據(jù)貼現(xiàn)減少所致。
3）2022年公司存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比-0.04/+5.38/-0.24天，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率小幅下滑。
堅持“3+1”戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展，熱管理業(yè)務(wù)進(jìn)入加速放量期。
公司堅持制冷配件、制冷設(shè)備、換熱器和新能源汽車熱管理各業(yè)務(wù)單元的協(xié)同發(fā)展，目前公司截止閥/四通閥/電子膨脹閥市占率分類全球一、二、三名。
除了制冷主業(yè)，公司堅持大力發(fā)展新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)以及電化學(xué)儲能領(lǐng)域熱管理業(yè)務(wù)，23年盾安汽車熱管理購置了新廠房，我們預(yù)計公司熱管理業(yè)務(wù)產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升，為公司打開業(yè)務(wù)成長空間。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)營業(yè)收入117.13/134.04/147.49億元，同比+15.5/14.4/10.0%，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.00/8.94/9.89/元，同比-16.6/+27.8/+10.6%，對應(yīng)PE16.49/12.91/11.67倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：熱管理業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、家用制冷訂單轉(zhuǎn)移、原材料價格上漲、海外市場推廣不及預(yù)期、商用制冷項目不及預(yù)期等。
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