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事件：2023年4月21日，盾安環(huán)境發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收101.44億元（+3.12%）；歸母凈利潤(rùn)8.39億元（+106.98%）。2022Q4實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收28.87億元（+17.25%）；歸母凈利潤(rùn)1.37億元（+117.58%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收24.41億元（+21.36%）；歸母凈利潤(rùn)1.63億元（+95.20%）。
　　汽車熱管理業(yè)務(wù)增速靚麗，1）分業(yè)務(wù)看，2022年公司制冷配件、制冷設(shè)備和汽車熱管理業(yè)務(wù)收入分別達(dá)77.15億元（-0.54%）、14.90億元（-0.22%）、2.00億元（+290.01%），其中汽車熱管理業(yè)務(wù)增速亮眼，主系公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)得到市場(chǎng)認(rèn)可，同時(shí)持續(xù)開拓合作客戶，助力業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張。2）分地區(qū)看，2022年公司國(guó)內(nèi)、境外收入分別達(dá)81.63億元（+0.27%）、19.81億元（+16.77%），外銷收入增速較快主系公司海外重點(diǎn)客戶取得突破，致使市場(chǎng)份額持續(xù)提升。3）分渠道看，2022年公司直銷、經(jīng)銷收入分別達(dá)91.33億元（1.56%）、10.11億元（19.71%），經(jīng)銷渠道收入快速增長(zhǎng)。
　　2023Q1毛凈利率雙升，已計(jì)提損失沖回致使2022Q4凈利率提升明顯。1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率為16.81%/19.50%，分別同比+0.60/+3.79pct，毛利率提升或系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、挖潛降本等持續(xù)優(yōu)化所致。2）凈利率：2022Q4/2023Q1凈利率為4.78%/6.59%，分別同比+2.41/+2.48pct，其中2022Q4凈利率漲幅大于毛利率，主系盾安控股償還關(guān)聯(lián)擔(dān)?？铐?xiàng)沖回已計(jì)提損失所致；剔除影響后，2022Q4公司扣非歸母凈利率達(dá)3.01%（+0.29pct），漲幅略小于毛利率主要受期間費(fèi)用率提升的影響。3 ）費(fèi)用率：2022Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.84/1.84/4.50/2.03%，同比+0.89/-1.27/-0.62/+1.28pct；2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.02%/3.22%/3.79%/0.71%，同比-0.47/-0.85/+0.77/-0.65pct。
　　汽車熱管理客戶和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著，助力業(yè)務(wù)邁入發(fā)展新階段。1）客戶方面：公司持續(xù)拓展合作伙伴，目前已與比亞迪、小鵬、長(zhǎng)安等主機(jī)廠，銀輪、拓普、邦迪等空調(diào)系統(tǒng)和管路商，寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等電池廠商，以及宇通、中車等商用車企均建立了較好的合作關(guān)系。2）產(chǎn)品方面：公司發(fā)力新能源熱管理技術(shù)研發(fā)，其中大口徑電子膨脹閥產(chǎn)品水平領(lǐng)先行業(yè)，目前成為唯一進(jìn)入量產(chǎn)階段的廠家。
　　投資建議：行業(yè)端，隨著變頻空調(diào)升級(jí)換代，制冷元器件行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容。公司端，作為制冷元器件龍頭，公司或?qū){借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)分享行業(yè)增長(zhǎng)紅利；同時(shí)新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張也有望拉動(dòng)收入業(yè)績(jī)提升。公司2023Q1業(yè)績(jī)延續(xù)亮眼漲勢(shì)，綜合考量上調(diào)盈利預(yù)測(cè)?；趯徤餍栽瓌t，暫不考慮非公開發(fā)行對(duì)公司業(yè)績(jī)影響，我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為7.81/9.37/10.32億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.74/0.89/0.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.02/14.18/12.88倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷行業(yè)周期波動(dòng)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、公司非公開發(fā)行進(jìn)程的不確定性、金融債務(wù)清償方案執(zhí)行不及預(yù)期等。