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空調行業(yè)逐漸步入景氣周期，隨著原材料價格的持續(xù)回落，家電零部件公司成本紅利得以釋放。23Q1下游空調行業(yè)高景氣度及新能源汽車熱管理業(yè)務快速放量，疊加結構優(yōu)化與原材料成本紅利，公司業(yè)績表現(xiàn)超出預期。后續(xù)我們認為空調有望保持高景氣度，主業(yè)盈利彈性仍將維系，建議持續(xù)關注公司主業(yè)盈利改善以及熱管理業(yè)務的持續(xù)放量，維持“買入”評級。
　　▍空調行業(yè)或步入景氣周期。地產(chǎn)回暖&消費復蘇背景下，我國空調行業(yè)或進入景氣周期。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，23Q1我國家用空調累計生產(chǎn)/銷售4261萬/4278萬臺，同比增長19%/5%；其中內銷2200萬臺，同比增長17%。行業(yè)月度空調排產(chǎn)預測增速依舊強勁，產(chǎn)業(yè)在線預測2023年5-7月空調排產(chǎn)同比分別+18%/31.1%/9.5%。我們認為空調行業(yè)景氣度有望維持，白電零部件企業(yè)將顯著受益。
　　▍原材料價格中樞回落，成本紅利有望持續(xù)。全球流動性收緊背景下，海外衰退預期漸強，需求下行導致大宗價格承壓。截至2023年5月5日，Wind中國大宗商品價格指數(shù)較2022年高點已回落18.56%，公司核心原材料冷軋/LME銅/LME鋁價格較2022年高點也已回落22%/23%/42%，原材料價格下降的趨勢明顯。展望未來，考慮到美聯(lián)儲利率或維持高位，海外需求下行趨勢較為明確，原材料價格中樞或將持續(xù)震蕩下行。家電零部件企業(yè)原材料成本占比達75%以上，原材料價格傳導至報表端時間一般在1-2個季度，2023Q1成本端壓力已顯著改善，考慮到23M1-4原材料價格同比下行，我們認為公司主業(yè)盈利彈性仍可持續(xù)。
　　▍結構優(yōu)化調整效果顯現(xiàn)，空調主業(yè)呈高景氣度。公司23Q1盈利能力提升主要得益于產(chǎn)品結構優(yōu)化（高毛利率閥件占比提升）與原材料成本下行共促，疊加控費效果顯現(xiàn)與海內外物流成本下降，公司盈利彈性顯著，銷售凈利率達6.59%，同比+2.06pcts。我們預計后續(xù)伴隨著商用及出口結構的進一步改善，利潤紅利仍有較大釋放空間。公司作為空調上游零部件企業(yè)充分受益于空調行業(yè)高景氣，我們預計23Q1主業(yè)制冷配件收入同比增長高個位數(shù)。根據(jù)公司公告，2023年全年格力電器向公司采購額預計為29億元，同比+76%。針對過去市場較為擔心的大客戶轉單問題，我們預計截至今年1-4月大客戶并未進一步轉單。
　　▍汽車業(yè)務放量在即。2023Q1受國補退坡疊加各地區(qū)上牌政策等因素影響，新能源汽車主機廠出貨壓力較大，我們預計公司23Q1汽車收入6000萬-7000萬元，同比增長兩倍以上。公司熱管理定點項目裝車進程通常跟隨汽車主機廠新車型/老車型代際切換。展望2023年下半年，伴隨著上海車展眾多新車型量產(chǎn)發(fā)布以及公司定點項目的實際裝車，我們預計下半年公司汽車業(yè)務將集中釋放，或將達到全年汽零收入的七成以上。
　　▍風險因素：新技術迭代風險；客戶拓展不及預期；原材料價格大幅上漲；新能源車銷量不及預期；匯率波動風險。
　　▍投資建議：公司當下主業(yè)盈利顯著改善，收入端受益于新客戶開拓及空調景氣度較高，表現(xiàn)超出預期。根據(jù)近期空調行業(yè)出貨情況，我們調整公司2023/24/25年歸母凈利潤預測至7.27/8.04/9.79億元（原預測為7.23/8.00/9.73億元），當前公司汽零在手訂單充沛，參考可比公司三花智控2023年Wind一致預期28倍PE，并考慮到公司當前新能源業(yè)務相較三花智控體量尚小，給予公司一定估值折價、給予2023年24倍PE，對應目標價17元，維持“買入”評級。