>> 信達證券-盾安環(huán)境(002011)Q2毛利改善，歷史負債拖累利潤表現(xiàn)-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅岸陽 |
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事件：23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.73億元，同比+13.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.29億元，同比-44.15%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.22億元，同比+58.94%。
Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.32億元，同比+8.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元，同比-67.13%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.47億元，同比+28.24%。
制冷業(yè)務穩(wěn)健，熱管理業(yè)務放量。
制冷配件：H1實現(xiàn)營業(yè)收入42.98億元，同比+9.72%；其中境內外收入分別為32.98/10.00億元，分別同比+11.07/+0.81%；
制冷設備：H1實現(xiàn)營業(yè)收入6.85億元，同比-0.98%，其中境內外收入分比為6.75/0.1億元，分別同比-1.80/+146.95%。
汽車熱管理：H1實現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元，同比+158.46%，目前公司熱管理業(yè)務主要來自境內，H1境外收入為6.35萬元。
總體分地區(qū)來看，H1公司境內外收入分別為45.61/10.12億元，分別同比+17.26/+1.12%。
Q2毛利水平有所改善,歷史負債影響利潤表現(xiàn)。Q2公司銷售毛利率為18.95%，同比+2.05pct。23H1制冷設備/制冷配件毛利率分別同比+1.70/+4.22pct；按地區(qū)來看，國內外業(yè)務毛利率分別同比+1.62/+9.10pct，我們認為海外業(yè)務毛利率大幅改善或受益于人民幣貶值。
從費用角度來看，公司加大銷售研發(fā)費用投入，Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.95/+0.09/+0.23/-0.19pct，財務費用減少主要原因在于利息支出減少。此外，Q2公司確認天津節(jié)能遺留或有負債0.93億元，影響當期利潤。
盡管加大費用投放，但受益于毛利率的明顯改善，Q2扣非后歸母凈利潤為7.88%，同比+1.16pct。
存貨周轉效率小幅提升，經營性現(xiàn)金流凈額大幅減少。
1）公司23H1期末貨幣資金+交易性金融資產合計19.21億元，較Q1期末+29.14%；23H1期末公司存貨合計13.60億元，較Q1期末-3.64%；23H1期末公司短期借款合計13.66億元，較Q1期末+17.20%，我們認為雖然公司短期借款增加，但利率結構有所改善；23H1期末公司合同負債合計0.70億元，較Q1期末-17.95%。
2）現(xiàn)金流方面，公司23Q2經營性現(xiàn)金流凈額為-231萬元，去年同期為1.63億元，主要系Q2對供應鏈金融憑據(jù)貼現(xiàn)減少。
3）周轉方面，公司23H1期末存貨/應收賬款/應付賬款周轉天數(shù)較22年分別-5.13/+5.43/-3.93天，存貨周轉效率有所提升。
盈利預測及投資評級：我們預計23-25年公司實現(xiàn)營業(yè)收入113.6/129.9/142.0億元，同比+12.0/+14.3/+9.3%，預計實現(xiàn)歸母凈利潤6.3/8.7/9.6億元，同比-24.5/+37.3/+10.9%，對應PE21.0/15.3/13.8倍。維持“買入”評級。
風險因素：熱管理業(yè)務推進不及預期、家用制冷訂單轉移、原材料價格上漲、海外市場推廣不及預期、商用制冷項目不及預期等
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