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投資要點(diǎn)：瑞豐銀行23H1大力拓展對(duì)公業(yè)務(wù)，針對(duì)性設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)；手續(xù)費(fèi)收入轉(zhuǎn)負(fù)為正，為非息收入貢獻(xiàn)增量。公司23H1關(guān)注類貸款、逾期貸款占比均下降，資產(chǎn)質(zhì)量向好，我們維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　對(duì)公貸款成為擴(kuò)表增長點(diǎn)，其存量超過個(gè)人貸款存量。23Q2末對(duì)公貸款較22Q2同比增長46%，其存量超過個(gè)人貸款存量。公司針對(duì)頭部企業(yè)、小微企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)等“五類實(shí)體”設(shè)計(jì)分類型、分策略、分打法的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)模式，其中為小微企業(yè)推出“浙企智管”交易銀行產(chǎn)品體系，定制場(chǎng)景化財(cái)資服務(wù)方案。相較22Q2，對(duì)公貸款主要增量來自于租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)和建筑業(yè)，分別貢獻(xiàn)了19.6%、18.8%、17.5%的貸款凈增量。
　　存款成本基本穩(wěn)定。23H1瑞豐銀行存款平均利率為2.30%，與22年全年存款成本基本持平。定期存款利率和個(gè)人活期存款利率的下降有助于保持存款成本的穩(wěn)健。企業(yè)定期存款、個(gè)人活期存款、個(gè)人定期存款利率較22年分別下降13bps、17bps、13bps。
　　手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入轉(zhuǎn)負(fù)為正。23H1非利息凈收入同比增長53%，主要因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)及傭金凈收入、公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長24%，其中結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)同比增長69%，代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比增長34%。23H1公司實(shí)現(xiàn)各類代銷產(chǎn)品27.66億元，相比22H1增長79.72%。
　　關(guān)注類貸款和逾期貸款占比繼續(xù)下降。截至23Q2公司關(guān)注類貸款占比為1.32%，較23Q1環(huán)比下降6bps；逾期貸款占比為0.89%，較22年末下降17bps。公司逾期90天以上貸款余額與不良貸款比例為43.60%，不良偏離度較22年進(jìn)一步下行。
　　投資建議。我們預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.91、1.07、1.23元，歸母凈利潤增速為17.40%、16.82%、15.11%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價(jià)值為6.22元；根據(jù)可比估值法給予公司2023EPB估值為0.85倍（可比公司為0.57倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為7.34元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為6.22-7.34元（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為6.80-8.03倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE為4.75倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。