>> 申萬宏源-瑞豐銀行(601528)業(yè)績向上趨勢確立，參股認(rèn)購再進(jìn)一程，重申首推組合-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：1）瑞豐銀行披露2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營收18.9億元，同比增長8.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.3億元，同比增長16.8%。2Q23不良率季度環(huán)比下降3bps至0.98%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升13.3pct至299%。
2）董事會(huì)通過投資入股諸暨農(nóng)商行、蒼南農(nóng)商行事項(xiàng)，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣受讓等方式，受讓不超過總股本其9.8%的股份，最終認(rèn)購事宜及認(rèn)購數(shù)量以銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批復(fù)為準(zhǔn)。
營收利潤雙提速，各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)步向上的經(jīng)營目標(biāo)持續(xù)兌現(xiàn)，全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)營收增長、20%以上利潤增長更可期：1H23瑞豐銀行營收同比增長8.2%（1Q23:8.1%），歸母凈利潤同比增長16.8%（1Q23:16.2%）。從驅(qū)動(dòng)因子來看，①以量補(bǔ)價(jià)對(duì)沖賬面息差下行影響，利息凈收入貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。1H23利息凈收入同比增長1.7%（1Q23為下滑3.2%），貢獻(xiàn)營收增速1.5pct。其中規(guī)模增長貢獻(xiàn)營收增速16.2pct，受定價(jià)下行和普惠補(bǔ)貼滯后到賬影響，息差同比下行38bps拖累營收增速14.7pct。②低基數(shù)下非息收入高增提振營收表現(xiàn)。1H23非息收入同比增長53%，貢獻(xiàn)營收增速6.7pct，主要受益低基數(shù)下公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增長超660%。③撥備適當(dāng)反哺利潤但幅度下降，為后續(xù)更可持續(xù)的利潤釋放留足彈藥。撥備反哺利潤增速8.4pct，但較一季度收窄超11pct。④增資永康農(nóng)商行確認(rèn)長期股權(quán)投資的營業(yè)外收入，增厚利潤表現(xiàn)。今年6月通過協(xié)議受讓方式增持永康農(nóng)商行1.8%股份，賬面凈值超過投資成本部分確認(rèn)營業(yè)外收入，貢獻(xiàn)利潤增速4.3pct。
中報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①讓資本走出去，參股認(rèn)購長邏輯進(jìn)一步明確。繼去年末入股永康農(nóng)商行后，此次董事會(huì)公告擬入股諸暨農(nóng)商行、蒼南農(nóng)商行；若中性假設(shè)最終持股5%，以2022年數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，可增厚瑞豐銀行利潤增速4個(gè)百分點(diǎn)、增厚ROE達(dá)0.4pct。②上半年普惠小微貢獻(xiàn)信貸高增長，好果實(shí)更在后半程。2Q23貸款增速達(dá)19.8%，上半年新增信貸基本全部由普惠小微貢獻(xiàn)。盡管年初投放利率相對(duì)偏低，拖累當(dāng)期賬面息差表現(xiàn)，但央行增量補(bǔ)貼滯后到賬將增厚營收。根據(jù)去年下半年以來新增普惠估算，以2022年為基數(shù)，可增厚營收增速約7個(gè)百分點(diǎn)、增厚息差17bps。③不良再雙降，潛在不良指標(biāo)全線改善，撥備覆蓋率已接近300%。降不良、提撥備趨勢明確，關(guān)注率、逾期率等各項(xiàng)指標(biāo)也逐步改善，預(yù)計(jì)瑞豐銀行將全力躋身上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量第一梯隊(duì)。
參股認(rèn)購再進(jìn)下一程，擬投資入股諸暨農(nóng)商行、蒼南農(nóng)商行，資本走出去長邏輯持續(xù)驗(yàn)證：
1）繼去年末入股永康農(nóng)商行后，此次董事會(huì)公告擬入股諸暨農(nóng)商行（2022年末總資產(chǎn)733億元、不良率0.92%、撥備覆蓋率超650%，ROE約9.5%）、蒼南農(nóng)商行（2022年末總資產(chǎn)469億元，不良率0.72%、撥備覆蓋率近640%，ROE約14%），持股比例不超過其總額的9.8%。若中性假設(shè)最終持股5%，以2022年數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，參股后可增厚瑞豐銀行利潤增速4個(gè)百分點(diǎn)、ROE約0.4個(gè)百分點(diǎn)。
2）更重要的是，這不僅是讓資本走出去的又一標(biāo)志性案例，更是持續(xù)積極主動(dòng)認(rèn)購參股的起點(diǎn)。我們?cè)?月20日發(fā)布報(bào)告《瑞豐銀行：以小見大，可預(yù)期、可持續(xù)的加杠桿周期》中梳理道，目前浙江省內(nèi)80家未上市農(nóng)商行，普遍盈利能力較好（平均不良率僅0.83%、平均ROE超12%），瑞豐銀行作為全省唯一一家上市農(nóng)商行，具有充分空間發(fā)掘優(yōu)秀“兄弟農(nóng)商行”入股參股，為被投銀行提供解決資本金緊缺壓力的同時(shí)，也為瑞豐銀行增厚盈利、強(qiáng)化跨區(qū)域協(xié)同添色助力：
◆ ①從增厚ROE維度，假設(shè)參股認(rèn)購標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模500億（目前浙江省內(nèi)非上市農(nóng)商行超3成資產(chǎn)規(guī)模超500億；假設(shè)杠桿倍數(shù)10倍，對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)50億元）、ROE為12%（浙江省內(nèi)農(nóng)商行平均ROE約12%），若假設(shè)持股比例5%，則對(duì)應(yīng)每家確認(rèn)長股投可對(duì)應(yīng)并表確認(rèn)投資收益約3000萬（50億12%5%），以2022年為基數(shù)靜態(tài)測算，可增厚瑞豐銀行ROE約0.2pct。
◆ ②從用足資本維度，2Q23瑞豐銀行核心一級(jí)資本充足率達(dá)13%，較為充裕的資本存在進(jìn)一步用足的空間。根據(jù)公司披露的2024-26年資本管理規(guī)劃，到2026年核心一級(jí)資本充足率不低于11%（監(jiān)管底線為7.5%），則對(duì)應(yīng)資本冗余約24億（2Q23瑞豐銀行RWA約1200億(13%-11%)）。瑞豐銀行目前PB(LF)約0.7倍，假設(shè)收購對(duì)價(jià)不高于自身估值、參股標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模500億（假設(shè)杠桿倍數(shù)10倍，對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)50億元）、持股比例5%，則持股成本約1.75億元（50億5%0.7倍），對(duì)應(yīng)每家占用資本約2.4億（1.75股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重1250%目標(biāo)核心一級(jí)資本充足率11%）?？紤]到瑞豐銀行目前也已未雨綢繆申請(qǐng)發(fā)行50億元可轉(zhuǎn)債，可充分保障中期層面在新一輪高效推進(jìn)戰(zhàn)略過程中，無需擔(dān)心資本不足。
上半年普惠小微貢獻(xiàn)信貸延續(xù)高增長，好果實(shí)更在后半程：2Q23貸款同比增長19.8%（1Q23:21.8%），上半年新增貸款89億，其中若加回票據(jù)的壓降，合計(jì)新增貸款108億，基本全部由普惠小微貢獻(xiàn)，彌補(bǔ)消費(fèi)、按揭等零售貸款增長不足（上半年新增普惠小微94億；零售貸款則凈減少4億）。同時(shí)，盡管短期普惠小微投放利率或低于各項(xiàng)貸款，拖累當(dāng)期賬面息差表現(xiàn)（1H23凈息
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