>> 國盛證券-瑞豐銀行(601528)區(qū)域小微特色銀行，規(guī)模擴張有望帶動營收穩(wěn)步增長-230607
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2023/6/7 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
國盛證券 |
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買入（首次） |
作者： |
馬婷婷 |
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瑞豐銀行概況：立足小微，服務(wù)三農(nóng)，浙江省首家上市農(nóng)商行。
瑞豐銀行成立于2005年，2021年成功在A股上市，是浙江省唯一一家上市農(nóng)商行。2022年末，瑞豐銀行共有108家分支機構(gòu)，其中89家位于紹興市柯橋區(qū)，16家位于紹興市越城區(qū)，3家位于義烏市（金華市代管），2023年3月末總資產(chǎn)1815億元，貸款余額1088億元，上市農(nóng)商行中體量最小。1）股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，民營占比高：第一大股東柯橋區(qū)財政局間接持股6.72%，其余十大股東均為民企，持股在5%以下。2）管理層穩(wěn)定、年輕化：管理層主要為內(nèi)部提拔，均在行內(nèi)供職多年，行長、副行長平均年齡45歲。管理層整體較為穩(wěn)定，有利于公司戰(zhàn)略穩(wěn)定和業(yè)務(wù)發(fā)展。
區(qū)域特色：民營、小微經(jīng)濟活躍，為小微業(yè)務(wù)提供天然土壤。
1）市場主體以民營、個體戶居多：2022年末紹興市市場主體中個體工商戶占比67%，民企占全部企業(yè)達93%；義烏市個體工商戶占市場主體比例也超過65%，民營占企業(yè)總數(shù)超97%。
2）信貸需求旺盛，增速較快：紹興市貸款增速整體逐年提升，2022年達到18.3%，近5年規(guī)模翻倍，2022年小微企業(yè)貸款占比28.5%，同比高增32.1%，義烏市貸款增速也逐年提升至2022年的16.5%，同樣實現(xiàn)5年規(guī)模翻倍。
業(yè)務(wù)特色：全行業(yè)務(wù)持續(xù)下沉，小型+微型企業(yè)+經(jīng)營貸占比達60%。
1）堅持小微戰(zhàn)略定位，持續(xù)“做小做散”。瑞豐銀行多年來貸款結(jié)構(gòu)逐步下沉，微型企業(yè)貸款占比由2015年的9.3%，提升至2022年末的12.1%，零售貸款占比也由29.8%提升至51.6%，對應(yīng)年均增速分別為18.5%、23.4%。從近3年情況來看，主要是小型企業(yè)+微型企業(yè)+個人經(jīng)營貸發(fā)力，占全行貸款增量的78%。
2）多年積淀，小微業(yè)務(wù)模式成熟可復(fù)制，帶動全行貸款增速、息差同業(yè)領(lǐng)先。A、當前小微業(yè)務(wù)已成為全行基石：2022年末小微企業(yè)貸款+個人經(jīng)營貸占比高達60%，近3年年均增速25.3%，貢獻了全行78%的增量。B、異地可復(fù)制性較強：2022年末義烏地區(qū)在僅有3個網(wǎng)點（占比2.8%）的情況下，貸款占全行比重達到8.2%，近3年年均增速達到23.5%（義烏地區(qū)主要是微貸貢獻，若按微貸占比計算，實際比例會更高）。C、貸款增速、息差領(lǐng)先同業(yè)：2022年貸款增速達到21%，同業(yè)最高，其中76%來自小型+微型+個人經(jīng)營業(yè)務(wù)貢獻，2023Q1貸款較年初高增5.8%，開門紅情況良好。2022年凈息差達到2.21%，僅次于常熟銀行、張家港行。
發(fā)展空間：市場規(guī)模穩(wěn)步增長，異地市占率仍有提升空間。
1）市場規(guī)模穩(wěn)步擴張：瑞豐銀行所在的紹興柯橋區(qū)、越城區(qū)以及義烏市區(qū)域貸款增速較快（均在16%以上），即使未來市占率持平，假設(shè)各區(qū)域貸款增速不變，瑞豐銀行貸款增速也能達到18%左右。
2）異地市占率仍有提升空間：A、柯橋區(qū)：市占率達23.4%，近3年基本穩(wěn)定，提升空間相對有限；B、越城區(qū)：市占率僅3.2%，對應(yīng)網(wǎng)均市占率0.20%（越城區(qū)16家網(wǎng)點），而柯橋區(qū)網(wǎng)均市占率達到0.26%，越城區(qū)仍有30%以上的提高空間。未來在人員基本穩(wěn)定的情況下，網(wǎng)均市占率提升主要靠提高人均產(chǎn)能，2022年末柯橋區(qū)、越城區(qū)人均產(chǎn)能分別為0.87億、0.65億，越城區(qū)同樣有30%以上提升空間。C、義烏市：網(wǎng)點僅3家，市占率達到1.9%，網(wǎng)均市占率（0.62%）、人均產(chǎn)能（1.75億）均已達到較高水平，未來繼續(xù)擴張或需要新開設(shè)網(wǎng)點，或進一步提高人均產(chǎn)能。
資本“擴張”：參股當?shù)剞r(nóng)商行，打開業(yè)績增長空間。
核心一級資本充裕，積極認購參股提高資本利用效率。瑞豐銀行作為浙江省唯一一家上市農(nóng)商行，資本金相對充裕。2022年末核心一級資本充足率達到14.4%，基本為上市銀行最高水平，可通過認購參股其他農(nóng)商行進一步打開業(yè)績增長空間。2022年12月瑞豐銀行通過協(xié)議受讓、司法拍賣正式獲得金華永康農(nóng)商行5.16%股權(quán)，成為其主要股東。
測算來看，假設(shè)瑞豐銀行未來5年RWA增速、利潤增速、分紅比例保持2022年不變，核心一級資本充足率降至上市農(nóng)商行平均水平（11%），2027年末將有15億空閑核心一級資本。若進一步考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，將進一步補充50億核心一級資本。
浙江地區(qū)優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行眾多。當?shù)?2家農(nóng)商行多數(shù)不良率1%以下，撥備覆蓋率400%+，ROE超12%。若按條件篩選：1）總資產(chǎn)在500億-1000億之間，且增速大于10%。2）凈利潤增速接近20%或更高，ROE高于瑞豐銀行。3）不良率低于1%，且撥備覆蓋率高于400%。除已經(jīng)收購股權(quán)的永康農(nóng)商行外，仍有禾城農(nóng)商行、海寧農(nóng)商行、德清農(nóng)商行等其他5家優(yōu)質(zhì)標的可供選擇（認購參股影響因素較多，實際落地情況不確定性較大）。
基本面分析：受益于存款利率下行息差有望企穩(wěn)，規(guī)模擴張帶動營收增長，資產(chǎn)質(zhì)量改善打開利潤增長空間。瑞豐銀行2022全年營收、歸母凈利潤增速分別為6.5%、20.2%，2023Q1營收、利潤增速也達到8.1%、16.2%，處同業(yè)較優(yōu)水平，主要是規(guī)模增長拉動營收+資產(chǎn)質(zhì)量改善釋放利潤。
1）資產(chǎn)質(zhì)量：近年一直處于改善區(qū)間，各項指標穩(wěn)步向好。截止2023Q1不良率為1.01%，2022年以來下降0.24pc。2022年末不良生成率為0.56%，自2018
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