>> 申萬宏源-瑞豐銀行(601528)存款超預(yù)期為信貸蓄力，營收穩(wěn)步向上完全可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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此報告為加密報告 |
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事件：瑞豐銀行披露2023年一季報，1Q23實現(xiàn)營收9億元，同比增長8.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比增長16.2%。1Q23不良率季度環(huán)比下降7bps至1.01%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升5.2pct至286%。
穩(wěn)居行業(yè)優(yōu)等生的營收表現(xiàn)，全年實現(xiàn)兩位數(shù)營收增長、20%以上利潤增長更可期：1Q23瑞豐銀行營收同比增長8.1%（22年:6.5%），好于我們在前瞻中的預(yù)期（7.2%），更在1Q23上市銀行營收全面承壓的背景下，呈現(xiàn)出行業(yè)優(yōu)等生的營收表現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上支撐業(yè)績可持續(xù)釋放，1Q23歸母凈利潤同比增長16.2%（22年:20.2%）。從驅(qū)動因子來看，①開門紅存款高增導(dǎo)致短期利息支出增加更快，利息凈收入同比下滑小幅拖累營收表現(xiàn)。1Q23利息凈收入同比下滑3.2%，拖累營收增速2.8pct。其中利息收入同比增長7.3%，利息支出同比增長18%。②低基數(shù)下非息收入高增提振營收。1Q23非息收入同比增長91%，主要受益低基數(shù)下公允價值變動收益同比高增超350%，貢獻(xiàn)營收增速10.9pct。③員工支出增加，成本收入比上升負(fù)貢獻(xiàn)利潤增長。1Q23業(yè)務(wù)及管理費同比增長23%，拖累利潤增速6.6pct。④撥備反哺驅(qū)動利潤釋放，支撐利潤增速19.8pct。
一季報關(guān)注點：①開門紅信貸增長亮眼，預(yù)計結(jié)構(gòu)改善已經(jīng)體現(xiàn)，聚焦二季度小微景氣修復(fù)勢起。1Q23貸款增速達(dá)21.8%，同時我們預(yù)計單季新增貸款中小企業(yè)+小微貸款占比接近8成，二季度也將維持小微景氣回暖趨勢。②在讓利未再提及、經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇的新周期中，下一階段的營收表現(xiàn)基本等同于看信貸擴張的彈性和實體客群的景氣。顯然，瑞豐銀行開門紅搶抓存款、提前為信貸投放蓄力的前瞻作為把這點體現(xiàn)得淋漓盡致。一季度存款高增能超25%，盡管階段性利息支出明顯增加，但更重要的是維持信貸持續(xù)、較快增長。③不良改善超預(yù)期，維持全年不良率降至1%以下，撥備覆蓋率提升約60個百分點的核心判斷。1Q23不良雙降、關(guān)注率持續(xù)回落、撥備覆蓋率穩(wěn)步提升。瑞豐銀行降不良、提撥備趨勢明確，關(guān)注率、逾期率等各項不良指標(biāo)預(yù)期也將逐步改善，全力躋身上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量第一梯隊。
開門紅信貸增長亮眼，搶抓存款更為更景氣的小微增長蓄勢，重點看好二季度小微景氣修復(fù)對量增、價穩(wěn)、營收逐季提速的提振：1）1Q23貸款增速維持超20%，達(dá)21.8%（4Q22:21.0%），單季新增貸款59億（1Q22新增43億），尤其是我們預(yù)計其中戶均千萬以下小企業(yè)及個人經(jīng)營貸貢獻(xiàn)約8成，二季度以來小微需求延續(xù)修復(fù)態(tài)勢。2）開年大力攬存，存款高增超25%（4Q22:23.3%），單季新增存款達(dá)108億（1Q22新增71億），盡管短期造成利息支出增長更快于利息收入（1Q23利息收入同比增長7.3%，而利息收入同比增長18%，利息凈收入同比下滑3.2%），但瑞豐銀行搶抓存款充分體現(xiàn)其提前為信貸擴張?zhí)崴傩盍Φ那罢皽?zhǔn)備。3）從價來看，測算1Q23息差約2%，較2022全年下降約21bps，我們預(yù)計年初以來貸款定價相對平穩(wěn)，但部分普惠補貼并未體現(xiàn)在利息收入中影響賬面貸款利率（這部分補貼我們預(yù)計將在年內(nèi)逐步到賬），此外短期利息支出增長更快也拖累息差表現(xiàn)?？紤]到當(dāng)前小微經(jīng)營回暖趨勢明確、瑞豐銀行個人消費貸景氣度也開始改善，疊加存款報價下調(diào)成效有望自二季度持續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計二季度開始息差將企穩(wěn)。
資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，維持全年不良率降至1%以下，撥備覆蓋率提升約60個百分點的核心判斷：1Q23不良雙降，不良貸款余額、不良率分別季度環(huán)比下降0.6%和季度環(huán)比下降7bps至1.01%（前瞻中預(yù)期1.06%），關(guān)注率季度環(huán)比下降7bps至1.38%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升5.2pct至286%。展望下一階段，瑞豐銀行降不良、提撥備趨勢明確，關(guān)注貸款率、逾期貸款率等各項不良指標(biāo)也將逐步改善，全力躋身上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量第一梯隊。
投資分析意見：規(guī)模擴張、營收目標(biāo)、參股認(rèn)購等這幾項重點工作都在加碼落實，我們相信，在已經(jīng)明確看到小微客群主動需求釋放、存款成本可預(yù)期下行、資本出海加速推進(jìn)的浪潮中，瑞豐銀行實現(xiàn)全年經(jīng)營目標(biāo)是值得資本市場認(rèn)真期待的方向。目標(biāo)明確、打法務(wù)實、管理層重視成長的銀行，堅守服務(wù)小微、真正體現(xiàn)政治性、人民性的銀行，是不應(yīng)該止步于估值修復(fù)的。當(dāng)前瑞豐銀行股價對應(yīng)23年僅0.73倍PB，但我們認(rèn)為市場依然沒有充分認(rèn)識瑞豐銀行的成長性，這種預(yù)期差會伴隨穩(wěn)步向上的業(yè)績驗證持續(xù)修正，目標(biāo)估值23年1倍PB。維持盈利增速預(yù)測，預(yù)計2023-25年歸母凈利潤同比增速分別為20.3%、21.2%、21.7%，維持“買入”評級和銀行首推組合。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售需求端改善明顯低于預(yù)期。
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