>> 申萬宏源-瑞豐銀行(601528)營收、撥備超預(yù)期，首份快報(bào)提信心-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：瑞豐銀行披露2023年中報(bào)業(yè)績快報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營收18.9億元，同比增長8.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.3億元，同比增長16.8%。2Q23不良率季度環(huán)比下降3bps至0.98%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升13.3pct至299%。
重申我們中期銀行策略報(bào)告核心觀點(diǎn)：中長期視角尋找ROE有望提升的銀行。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期修復(fù)后，ROE趨勢(shì)決定估值空間。長期來看，伴隨GDP增速放緩、實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，預(yù)計(jì)銀行ROE會(huì)是緩降至穩(wěn)態(tài)的過程。在這一過程中，要捕捉：①既有資本實(shí)力支撐規(guī)模擴(kuò)張+②又有撥備基礎(chǔ)抵御風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的α銀行，這類銀行可以通過適度加杠桿、信用成本改善來實(shí)現(xiàn)ROE回升，從而拉開與行業(yè)、與同業(yè)的估值差距。
概括而言，瑞豐銀行是集ROE提升路徑清晰（有余力用足資本實(shí)現(xiàn)A/E提升；資產(chǎn)投放相對(duì)高效、資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)撥備充足以預(yù)期ROA回升）、管理層年輕有為于一體的潛力銀行。
短期來看，瑞豐銀行正在逐步兌現(xiàn)管理層年初提出的經(jīng)營計(jì)劃、業(yè)績目標(biāo)，小微貸款超前投放及穩(wěn)營收、提業(yè)績是關(guān)鍵：
1）上半年貸款增速維持近20%，普惠小微貢獻(xiàn)主要增量，同時(shí)預(yù)計(jì)貸款利率已邊際平穩(wěn)。2Q23瑞豐銀行貸款同比增長19.8%，上半年新增貸款約89億元（全年計(jì)劃新增160億元），其中我們預(yù)計(jì)普惠小微占增量比重超7成。需要注意的是，盡管短期普惠小微投放利率略低于各項(xiàng)貸款，但央行的增量補(bǔ)貼會(huì)滯后到賬增厚營收，小微貸款超前投放讓貸款定價(jià)壓力前置，“好果實(shí)”其實(shí)在后半程。市場(chǎng)交流反饋6月新發(fā)生貸款利率環(huán)比5月基本企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)下半年更有望延續(xù)這一趨勢(shì)。
2）存款增長好于預(yù)期，穩(wěn)量降價(jià)更有空間，負(fù)債成本改善助力息差企穩(wěn)。2Q23瑞豐銀行存款增長提速至26%，上半年存款同比多增超65億。去年以來瑞豐銀行跟隨市場(chǎng)調(diào)降存款報(bào)價(jià)，其中三年期、五年期存款壓降對(duì)于以儲(chǔ)蓄定期存款為主的農(nóng)商行而言更為受益，我們預(yù)計(jì)年初以來瑞豐銀行存款成本已有所改善（2H22存款成本環(huán)比1H22下降約6bps，上半年預(yù)計(jì)接近該幅度），下半年存款成本同樣還有下降空間。此外，考慮到年初吸存旺季和存款集中到期的時(shí)點(diǎn)，我們判斷明年初存款成本改善還將更為明顯。
3）中報(bào)營收業(yè)績提速、不良改善同時(shí)撥備明顯提升超預(yù)期，全年有望持續(xù)兌現(xiàn)營收、利潤、撥備的正向趨勢(shì)。1H23瑞豐銀行營收同比增長8.2%（1Q23:8.1%，前瞻中預(yù)期微降至7.5%），歸母凈利潤增速提速至16.8%（1Q23:16.2%）；在此基礎(chǔ)上不良延續(xù)雙降，并且主動(dòng)增提信用成本顯著夯實(shí)撥備（2Q23不良余額季度環(huán)比下降0.7%，不良率季度環(huán)比下降3bps至0.98%；撥備覆蓋率季度環(huán)比提升13.3pct至299%）?？紤]到下半年量增價(jià)穩(wěn)趨勢(shì)延續(xù)，對(duì)應(yīng)去年普惠小微增量的補(bǔ)貼在今年下半年陸續(xù)到賬也將繼續(xù)增厚營收，而更為干凈扎實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量也使其更有空間維持利潤持續(xù)釋放，我們維持瑞豐銀行全年?duì)I收增速回升至10%以上、利潤增速提升至20%以上的核心預(yù)測(cè)不變。
長期來看，核心一級(jí)資本充足、實(shí)干興行的管理層善思作為，充分挖掘省內(nèi)優(yōu)秀“兄弟農(nóng)商行”入股參股，成長主線可跟蹤、可驗(yàn)證、可持續(xù)：
1）1Q23瑞豐銀行核心一級(jí)資本充足率13.72%，為上市銀行最高。在當(dāng)前眾多中小銀行普遍缺資本的大環(huán)境下，瑞豐銀行沒有資本約束更彌足珍貴，更有底氣開啟加杠桿周期、用足資本提升ROE。
2）去年末參股永康農(nóng)商行后，今年6月再度增持，6月16日瑞豐銀行公告擬增持永康農(nóng)商行1.8%股份，增持后持股比例將達(dá)到6.96%。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)還將繼續(xù)有積極信號(hào)釋放。省內(nèi)同業(yè)參股認(rèn)購不是一次性動(dòng)作，而將是可持續(xù)的落地裨益。
3）浙江省內(nèi)農(nóng)商行普遍經(jīng)營能力較優(yōu)（省內(nèi)80余家非上市農(nóng)商行，平均不良率僅0.83%、平均ROE超12%），但又面臨融資渠道有限的客觀約束。瑞豐銀行作為省內(nèi)唯一上市農(nóng)商行，具有足夠的時(shí)間和空間挖掘優(yōu)秀“兄弟農(nóng)商行”入股參股，為被投銀行提供解決資本金緊缺壓力的同時(shí)，也為瑞豐銀行跨區(qū)域協(xié)同添色助力。
我們認(rèn)為，但凡能講好與自身能力范圍相契合的成長邏輯的銀行，終能獲得與自身基本面相匹配的估值水平。“哪家銀行估值足夠低就選哪家”的選股思路，更多是策略思維博取波段收益，無視基本面、無視業(yè)績?cè)鲩L持續(xù)性的銀行選股終歸不可持續(xù)。歷來優(yōu)秀銀行的估值溢價(jià)都需要持續(xù)性業(yè)績驗(yàn)證、戰(zhàn)略成效兌現(xiàn)作為基石，并非一蹴而就。瑞豐銀行在這一輪經(jīng)濟(jì)下行周期中，守住風(fēng)險(xiǎn)底線（體現(xiàn)不良改善的幅度）、前瞻性實(shí)施穩(wěn)價(jià)提價(jià)策略（體現(xiàn)定價(jià)降幅收斂趨勢(shì)）、因時(shí)因勢(shì)增擴(kuò)版圖（體現(xiàn)高效用杠桿補(bǔ)短板），當(dāng)前僅0.61倍PB的估值水平是遠(yuǎn)不及瑞豐銀行可視化的優(yōu)秀基本面和增長潛力的。
投資分析意見：聚焦?fàn)I收、利潤、撥備的正向趨勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)，重申優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行首推組合。近期瑞豐銀行也已發(fā)布聘任新任行長公告，擬任行長的陳鋼梁先生在紹興縣信用聯(lián)社時(shí)期（瑞豐銀行前身）就已在行里任職，歷任零售銀行部總經(jīng)理、戰(zhàn)略企劃部總經(jīng)理等職，實(shí)干有為的管理層也將持續(xù)賦能瑞豐銀行成長。維
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