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資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，異地戰(zhàn)略深化
　　1-6月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+16.8%、+8.2%、+3.5%，較1-3月+0.6pct、+0.1pct、+2.0pct。23H1年化ROE同比+0.52pct至9.54%，盈利能力優(yōu)化。公司異地業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，不良、撥備邊際改善。鑒于息差下行承壓，我們預(yù)測公司2023-25年EPS為0.91/1.06/1.23元，2023年BVPS預(yù)測值8.39元，對應(yīng)PB0.67倍?？杀裙?023年Wind一致預(yù)測PB均值0.63倍，我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型切實(shí)有效、業(yè)務(wù)拓展空間廣闊，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予2023年目標(biāo)PB0.90倍，目標(biāo)價(jià)7.55元，維持買入評級。
　　息差下行承壓，負(fù)債成本優(yōu)化
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+25.0%、+19.8%、+26.3%，較3月末-1.6pct、-2.0pct、+1.5pct，Q2新增貸款均由對公貸款貢獻(xiàn)；零售貸款收縮主要受按揭拖累，個(gè)人經(jīng)營貸款同比+28%。1-6月凈息差為1.86%，較2022年下行35bp，主要受貸款定價(jià)下行影響。公司為小微貸款擴(kuò)量換取央行補(bǔ)貼收入，主動(dòng)調(diào)低貸款定價(jià)。1-6月生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率分別較2022年-36bp、-51bp，普惠型小微企業(yè)貸款平均利率同比-0.49pct。計(jì)息負(fù)債成本率較2022年-4bp至2.24%，負(fù)債成本優(yōu)化。其中存款成本率2.30%，較2022年+1bp，存款活期率較2022年上升0.4pct至34.3%。
　　異地?cái)U(kuò)張加速，戰(zhàn)略縱深推進(jìn)
　　公司堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體，恪守小微定位，截至6月末對公貸款占比47.6%，較3月末+3.5pct；其中制造業(yè)貸款占總貸款20.0%。異地?cái)U(kuò)張?zhí)崴伲?月末柯橋區(qū)外貸款共306億元，同比+34.6%，占總貸款27.4%，較2022年+2.6pct。為進(jìn)一步優(yōu)化戰(zhàn)略布局，公司擬對諸暨農(nóng)商銀行、蒼南農(nóng)商銀行開展股權(quán)投資，受讓諸暨農(nóng)商銀行、蒼南農(nóng)商銀行的股份總額均不超過其股本總額的9.8%。其中諸暨農(nóng)商銀行、蒼南農(nóng)商銀行2022年ROE分別為9.51%、13.96%，有望為公司打開業(yè)務(wù)增量空間。
　　資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，撥備計(jì)提加厚
　　6月末不良率、撥備覆蓋率為0.98%、299%，分別較3月末-3bp、+13pct，均處于2019年以來較優(yōu)水平，不良率持續(xù)改善，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)。23Q2年化不良生成率為1.24%，較23Q1提升0.38pct。23Q2年化信用成本為1.11%，同比-0.05pct，驅(qū)動(dòng)利潤釋放。6月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.21%、13.01%，均較3月末-0.71pct。公司50億元可轉(zhuǎn)債若成功發(fā)行、轉(zhuǎn)股，有望進(jìn)一步夯實(shí)資本。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。