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事件：瑞豐銀行發(fā)布2023半年度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入18.9億（同比+8.2%），歸母凈利潤7.3億（同比+16.8%），6月末不良率0.98%，環(huán)比下降3bps。
　　業(yè)績：營收、利潤增速較Q1有所提升。
　　2023Q2單季度瑞營收同比增速達到8.3%，環(huán)比Q1提升0.2pc，主要得益于規(guī)模保持較高增速。Q2歸母凈利潤增速也達到17.4%，較Q1提升1.2pc。上半年ROE為9.54%，同比提升0.52pc。具體來看：
　　1）利息凈收入：上半年增長1.7%，其中凈息差較年初下降35bps至1.86%，主要是貸款利率下降51bps至4.91%，主要是普惠小微讓利帶來的利率下降，此部分對應的央行補貼后續(xù)陸續(xù)確認到賬（體現(xiàn)在“非經(jīng)常性損益”科目中），雖然拖累賬面凈息差表現(xiàn)，但后期也會對營收有一定增厚。而存款成本為2.3%，基本與去年持平。考慮到小微利率競爭壓力有所緩解，且監(jiān)管引導存款掛牌利率下調(diào)，存款成本仍有下降空間，預計后續(xù)凈息差有望保持相對穩(wěn)定。
　　2）非息收入：上半年同比增長53%（+1.18億），其中手續(xù)費及傭金凈收入由負轉(zhuǎn)正，主要是結(jié)算與清算手續(xù)費同比增長69%，代理業(yè)務手續(xù)費同比增長34%，且支出端同比減少。此外，債市投資比較較好，公允價值+投資收益變動同比增加0.84億。
　　規(guī)模：存貸款均保持穩(wěn)步增長。
　　資產(chǎn)端：6月末，總資產(chǎn)達到1899億（環(huán)比+4.6%，同比+25%），貸款達到1118億（環(huán)比+2.7%，同比+19.8%），Q2凈增30億，其中，對公貸款增長52億元，表現(xiàn)較好；低收益的票據(jù)規(guī)模壓降14億元，零售貸款凈減少8億元，主要是按揭表現(xiàn)較弱（上半年凈減少23億）。
　　負債端：6月末，存款規(guī)模達到1427億（環(huán)比+6.3%），Q2增長84億元，對公和個人存款增量基本上各占一半。活期存款占比為34.34%，較Q1略提升0.42pc；定期存款占比較高，尤其是個人定期占比56%，期限結(jié)構(gòu)來看，1年期以上存款也占比31%，預計未來有望受益于存款掛牌利率下調(diào)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：整體穩(wěn)步改善。
　　1）6月末不良率0.98%，環(huán)比Q1下降3bps，逾期率0.89%，較2022年末下降17bps，其中逾期90天以上下降19bps至0.43%。
　　2）分類別來看，對公不良率較2022年末下降34bps至0.86%，改善較為明顯，主要是批發(fā)零售業(yè)不良率大幅下降1.27pc至2.60%。但個人貸款不良率較2022年末提高7bps至1.21%，預計主要是消費貸不良率略有波動。
　　3）動態(tài)來看，上半年年化不良生成率0.62%，較2022年提升6bps，仍處于較低水平。
　　4）6月末撥備覆蓋率環(huán)比提升13pc至299%，主要是不良率下降的同時，加大了計提力度（Q2單季度同比多提15.3%），撥貸比也提升4bps至2.94%。
　　參股當?shù)剞r(nóng)商行，進一步打開業(yè)績增長空間。瑞豐銀行8月22日董事會決議，計劃分別受讓蒼南農(nóng)商銀行、諸暨農(nóng)商銀行不超過總股本9.8%的股份，測算蒼南農(nóng)商銀行、諸暨農(nóng)商銀行2022年ROE分別為13.46%、9.51%，未來有望對瑞豐銀行業(yè)績形成更多貢獻。
　　投資建議：瑞豐銀行2023Q2業(yè)績表現(xiàn)較好，預計處同業(yè)領(lǐng)先水平。展望下半年，瑞豐所處地區(qū)貸款需求旺盛，市占率有提升空間，規(guī)模有望繼續(xù)保持高增長，同時隨著資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，打開利潤釋放空間。全年來看業(yè)績表現(xiàn)或?qū)⒊掷m(xù)領(lǐng)先同業(yè)，預計2023-2025實現(xiàn)歸母凈利潤17.68/20.57/24.06億，當前2023PB約0.66x，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；小微業(yè)務競爭超預期；消費復蘇不及預期。