>> 招商證券-盾安環(huán)境(002011)汽零放量，盈利能力顯著改善-230824
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星,彭子豪,閆哲坤 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。2022年公司實現營業(yè)收入55.7億元，同比+14%。實現歸母凈利潤3.3億元，同比-44.5%，實現扣非歸母凈利潤4.2億元，同比+59%。其中，Q2實現收入31.3億元，同比+9%，實現歸母凈利潤1.7億元，同比-67%；實現扣非歸母凈利潤2.5億元，同比+28%。
23H1收入穩(wěn)健增長，汽零放量。分品類看：1）冷配業(yè)務：實現收入43億元，同比+9%。主要受益于2023年以來空調行業(yè)高景氣，根據產業(yè)在線，家用空調23H1內銷實現銷量5778萬臺，同比+25%。公司主要客戶中，預計格力、美的對其產品的采購在一季度保持平穩(wěn)，預計二季度以來增速有所提升，其他主要客戶海爾、海信等均實現高速增長。2）商用空調：實現收入6.9億元，同比-1%，基本保持平穩(wěn)。我們認為，公司商用空調板塊受益于格力的賦能+中央空調行業(yè)的穩(wěn)健增長，制冷設備業(yè)務預計將穩(wěn)中有升。3）汽車零部件：實現營收1.4億元，同比增長158%。公司車用電子膨脹閥產品具有強勁的競爭力，大口徑電子膨脹閥技術行業(yè)領先。23年以來進一步開拓合作客戶，除與比亞迪、吉利、理想等廠商均保持良好合作關系外，新增入廣汽、長城等車企定點。產能方面，2023年8月，公司盾安汽車熱管理新基地正式投產，FBEV-II閥全自動產線啟動，汽零業(yè)務實現進一步擴產，公司2023年以來已投入1.5億購置新產品產線，未來將持續(xù)增加產線投入。
盈利能力持續(xù)改善，各業(yè)務板塊毛利率提升。公司23H1歸母凈利率5.9%，同比-6.25pct，主要系去年同期有擔保損失計提沖回，計入公司營業(yè)外收入，增厚了公司盈利；此外，公司23Q2因法院判決產生或有負債，計提損失產生9235萬元的營業(yè)外支出?？鄯强趶娇?，公司23H1扣非歸母凈利率為7.57%，同比+2.13pct，經營層面實現了明顯改善。主要系：1）商用制冷配件+電子膨脹閥占比提升，帶動毛利率提振。2）原材料下行帶來成本壓力減小。公司23H1年實現毛利率19.19%，同比+2.78pct，分產品看，制冷配件毛利率提升4.17pct至20.06%，商用空調毛利率提升1.7pct至25.25%。公司23Q2歸母凈利率5.23%，同比-12.46pct，毛利率18.94%，同比+2.04pct，盈利能力繼續(xù)提升。主要系公司產品結構提升、挖潛降本進一步深入。
23Q2期間費用率小幅提升。公司23H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.08%/3.19%/3.63%/0.17%，同比+0.37/-0.30/+0.46/-0.36 pct。23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.12%/3.16%/3.51%/-0.26%，同比+0.95/+0.09/+0.23/ -0.19pct，銷售費用率有所增加，財務費用率下降主要系利率下降。
投資建議：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入為117/135/153億，分別同比增長15%/16%/13%，業(yè)績?yōu)?.6/8.6/10.4億，分別同比增長-22%/+32%/+20%，對應估值19/14/12倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：匯率與海運費大幅波動，原材料價格上漲，制冷需求不及預期等。
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