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2023上半年收入增長9%，二季度經營業(yè)績環(huán)比改善明顯。公司是男褲細分賽道龍頭品牌。2023上半年收入增長9%至14億元，收入增長主要由直營和線上增長15%帶動，由于加盟商處理庫存，加盟收入僅微幅提升。毛利率提升3百分點至63.7%，主要由于各渠道零售折率的收窄和直營占比提升。門店數下降和推廣支出減少令經營費用金額同比小幅減少。上半年實現歸母凈利潤0.9億元（扭虧為盈），扣非凈利潤增長173%至1.4億元。截止6月30日，庫存金額同比減少5%，存貨周轉天數286天。
　　單二季度，公司收入實現同比增長21%，其中直營收入增長51%、電商增長26%，相比Q1明顯提速，即使比2021年也實現較快增長，同時Q2毛利率同比增幅擴大，毛利率提升至67.6%。
　　打造多場景男褲爆款，推出十代2.0門店，推動品牌勢能提升。上半年公司繼續(xù)聚焦男褲專家定位，配合品牌升級戰(zhàn)略，渠道和產品端有進一步優(yōu)化。
　　1）產品端，在“小黑褲”積累良好口碑后，于今年2月推出“輕松褲”，使用高彈面料提升穿著舒適度且性價比高，銷量累計超過10萬條。今年4月推出的“商務戶外1號褲”使用創(chuàng)新三超三防面料科技，兼顧商務和戶外穿著場景，銷售表現亮眼。2）渠道端，在十代店基礎上進一步推出十代店2.0，相比1.0門店，2.0更注重穿著場景分區(qū)展示和搭配，有利于提升品牌形象、進店客流和連帶率。目前十代店有近1000家，占比40%。
　　風險提示：疫情反復、戰(zhàn)略轉型不及預期、品牌形象受損、系統(tǒng)性風險。
　　投資建議：上半年經營業(yè)績改善明顯，未來關注品牌勢能提升的成長機遇。
　　近年來公司聚焦核心品類，利用分眾傳媒、國際時裝周拉升品牌調性和加大曝光力度，并投入改造升級渠道，品牌專業(yè)形象和影響力得到較好提升。產品方面從傳統(tǒng)商務西褲往成長潛力更大的舒適品類轉型，先后推出小黑褲、輕松褲、商務戶外1號褲等爆品。隨著疫后經營環(huán)境回暖，上半年銷售增長和利潤率表現良好，關注中長期品牌勢能提升帶來的成長機遇。由于上半年公允價值變動損失超出預期，下調盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為2.1/3.6/4.3億元（原2.9/3.9/4.6億元），同比增長327%/69%/19%，因此小幅下調目標價至11.2-11.8元（原12.1-13.5元），對應2024年PE18-19x，維持“增持”評級。