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事件：廈門國(guó)貿(mào)發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2718.90億元，同比增長(zhǎng)2.17%；歸母凈利潤(rùn)15.78億元，同比下降12.03%，扣除一次性資產(chǎn)處置收益，同比下滑24.41%；2023年上半年基本EPS為0.61元/股（扣除永續(xù)債利息影響）。
　　單季度來(lái)看，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1483.27億元，同比下滑5.20%；歸母凈利潤(rùn)8.39億元，同比下降23.03%，扣除一次性資產(chǎn)處置收益，同比下滑43.5%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)規(guī)模、綜合毛利率穩(wěn)步提升：2023年上半年公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2696.30億元，同比增長(zhǎng)2.93%，面對(duì)市場(chǎng)需求減弱、部分大宗商品價(jià)格下跌等不利因素，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，公司積極拓張海外業(yè)務(wù)，2023年上半年完成進(jìn)出口總額90.50億美元，同比增長(zhǎng)6.98%；“一帶一路”沿線貿(mào)易規(guī)模近500億元，同比增長(zhǎng)超30%。供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)結(jié)合期貨套期保值損益后的綜合毛利率為1.50%，同比+0.39pcts，提質(zhì)增效效果顯著。
　　公司經(jīng)營(yíng)貨量顯著提升，不斷開拓新品種：2023年上半年主要品類中，金屬及金屬礦產(chǎn)、能源化工與農(nóng)林牧漁貨量分別同比+3.25%/+16.83%/-0.72%，營(yíng)收同比+3.25%/+16.83%/-0.72%。具體來(lái)看，公司優(yōu)勢(shì)貨種穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中，鐵礦經(jīng)營(yíng)貨量超4000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超20%；鋼材經(jīng)營(yíng)貨量超2000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超30%。公司同時(shí)積極開拓新貨種。油品方面，通過(guò)在馬六甲海峽布局的30萬(wàn)噸油輪，同比猛增150%；棉花方面，公司加大與頭部聚酯企業(yè)及優(yōu)質(zhì)棉花棉紗生產(chǎn)企業(yè)加大合作力度，經(jīng)營(yíng)貨量同比增長(zhǎng)超過(guò)100%；新興品類方面，公司也持續(xù)開發(fā)石墨烯、木片等貨種。
　　持續(xù)推進(jìn)一體化項(xiàng)目：橫向布局上，報(bào)告期內(nèi)公司設(shè)立印尼平臺(tái)公司，拓展棉花棉紗、滌綸短纖等業(yè)務(wù)；合資成立國(guó)貿(mào)寶華海運(yùn)有限公司，布局亞洲至西非散雜貨船的運(yùn)營(yíng)、租船等業(yè)務(wù)；開拓新區(qū)域業(yè)務(wù)，與馬來(lái)西亞?wèn)|鋼集團(tuán)等國(guó)外鋼廠終端開展合作?？v向布局上，公司收購(gòu)一系列地方產(chǎn)業(yè)上下游公司，推進(jìn)荒料砂石礦、廢鋼回收加工業(yè)務(wù)；合資成立航運(yùn)公司，提升內(nèi)貿(mào)航運(yùn)業(yè)務(wù)能力；新簽訂長(zhǎng)期海外煤炭進(jìn)口協(xié)議，提升能源穩(wěn)定公允能力。子公司國(guó)貿(mào)海運(yùn)成功接管2.3萬(wàn)噸新造油化船，首次介入油化船管理。
　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型提質(zhì)增效，應(yīng)用場(chǎng)景不斷深入：數(shù)字化平臺(tái)各方向在報(bào)告期內(nèi)迅速落地，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。其中一體化業(yè)務(wù)協(xié)同平臺(tái)“國(guó)貿(mào)云鏈”累計(jì)訂單超4萬(wàn)筆，成交金額超160億元。供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目累計(jì)幫助約540家企業(yè)客戶取得28億元銀行金融授信額度。物流業(yè)務(wù)中臺(tái)已完成11個(gè)倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)上線，能夠有效降低運(yùn)營(yíng)成本。“國(guó)貿(mào)云鏈·漿紙e站”等項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)獲得多項(xiàng)大獎(jiǎng)，受到業(yè)界一致認(rèn)可。
　　剝離類金融業(yè)務(wù)，持續(xù)聚焦供應(yīng)鏈：公司已于2022年全部剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并于2022年12月起陸續(xù)剝離類金融資產(chǎn)，包括將持有的國(guó)貿(mào)期貨51%股權(quán)和啟潤(rùn)資本25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東國(guó)貿(mào)控股，將持有的金海峽擔(dān)保等金融業(yè)務(wù)子公司的股權(quán)出售給國(guó)貿(mào)資本。這兩項(xiàng)資產(chǎn)處置在2023年上半年為公司帶來(lái)約2.22億元收益。公司未來(lái)將聚焦在供應(yīng)鏈主業(yè)上。
　　公增募集不超過(guò)37億元，助力供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展：2023年5月17日發(fā)布公告，擬向不特定對(duì)象增發(fā)A股股票不超過(guò)4億股、擬募集資金不超過(guò)37億元，且不打折發(fā)行、由主承銷商余額包銷。本次公增中9.6億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余擬用于購(gòu)置船舶、零碳改造、廢鋼利用等項(xiàng)目，短期內(nèi)有攤薄EPS風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看將助力公司持續(xù)拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，提升利潤(rùn)率。
　　投資策略：當(dāng)前國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)集中度低，行業(yè)資源不斷向龍頭公司集中，未來(lái)規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)兌現(xiàn)；大宗供應(yīng)鏈空間廣闊，公司業(yè)務(wù)規(guī)模有望保持較快增速提升。公司已于2022年全部剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、于2022年底開始逐步剝離類金融業(yè)務(wù)，集中資源專注供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，并持續(xù)通過(guò)“一體化”、合資公司模式不斷將業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸；在擴(kuò)張國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的同時(shí)，也錨定海外市場(chǎng)，積極布局國(guó)際市場(chǎng)；公司大力推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，科技賦能業(yè)務(wù)升級(jí)。此外，公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制健全，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)較高，有效助力公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的達(dá)成。
　　我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)廈門國(guó)貿(mào)2023-2025年將會(huì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.26億元、26.49億元、28.95億元，考慮公增影響，EPS分別為1.00元、1.01元、1.10元；對(duì)應(yīng)2023年8月24日收盤價(jià)，PE為7.5X、7.4X、6.8X；調(diào)整永續(xù)債后PB為0.6X、0.6X、0.5X，目前破凈存在估值重塑空間。假設(shè)分紅率維持在40%，對(duì)應(yīng)2023年8月24日收盤價(jià)，2023年-2025年股息率為5.34%、5.39%、5.87%，向下高股息具有防御性。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，資產(chǎn)減值超出預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展失速，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；道德風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)危機(jī)事件。