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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　鮑威爾Jackson Hole會(huì)議講話雖偏鷹態(tài)，但并未超市場(chǎng)預(yù)期，疊加美國8月PMI不及預(yù)期，5-6月以來市場(chǎng)的緊縮預(yù)期或有所修正。國內(nèi)方面，地產(chǎn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”落地，而且金九銀十消費(fèi)旺季臨近，庫存低位下，工業(yè)金屬價(jià)格修復(fù)可期。
　　摘要：
　　周期研判：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在Jackson Hole會(huì)議上繼續(xù)強(qiáng)調(diào)通脹目標(biāo)，整體態(tài)度雖偏鷹，但并未超出市場(chǎng)預(yù)期，而且講話暗示了核心通脹的下降趨勢(shì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)“逐漸正常化”，后續(xù)加息仍是數(shù)據(jù)依賴路徑。另外，美國8月Markit制造業(yè)PMI/服務(wù)業(yè)PMI初值47/51，均不及預(yù)期，5-6月份以來市場(chǎng)升溫的緊縮預(yù)期或迎來修正。國內(nèi)方面，央行調(diào)降1年期LPR利率、住建部等三部門推動(dòng)“認(rèn)房不認(rèn)貸”正式落地，隨著政策端繼續(xù)發(fā)力，國內(nèi)需求有望逐步筑底回暖。當(dāng)前工業(yè)金屬庫存處于低位，隨著“金九銀十”需求旺季臨近，金融屬性/商品屬性的積極因素正在累積，價(jià)格修復(fù)或可期待。
　　電解鋁：需求旺季臨近，低庫存或繼續(xù)支撐鋁價(jià)。①價(jià)格：本周LME/SHFE鋁漲0.63%/0.84%至2150.5/18555(美)元/噸。②供給端：云南鋁廠已基本復(fù)產(chǎn)完畢。目前云南省內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能抬升至550萬噸以上，后期云南宏泰或仍有少量產(chǎn)能繼續(xù)啟動(dòng)，但考慮到山東同步減量，對(duì)整體供應(yīng)影響有限。本周電解鋁開工產(chǎn)能4274.9萬噸，增12萬噸。③需求、庫存：鋁水轉(zhuǎn)化率提升，庫存維持低位。本周鋁加工企業(yè)開工率環(huán)比降0.1%至63.6%。加工訂單有所好轉(zhuǎn)，鋁錠庫存維持低位，SMM社會(huì)鋁錠、鋁棒庫存為49.4（+0.4）、7.39（-0.01）萬噸。④盈利端：鋁錠價(jià)格上漲，噸鋁盈利升至1985元左右。
　　銅：積極因素累積，銅價(jià)或偏強(qiáng)運(yùn)行。①價(jià)格：本周LME/SHFE銅漲1.40%/1.37%至8355.5/68930(美)元/噸。②供給：7月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量87.2萬噸，環(huán)比增1%，8月冶煉廠大量檢修結(jié)束后國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量或有增長。③需求、庫存：本周精銅桿開工率68.71%，周降0.62%。
　　全球顯性庫存合計(jì)27.43萬噸，環(huán)比減少0.97萬噸。④冶煉盈利：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，7月國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈利1451元/噸，長單冶煉盈利1240元/噸。
　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。受益：紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、洛陽鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。