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公司發(fā)布2023年半年報(bào)：營(yíng)業(yè)收入14.82億元，同比增長(zhǎng)11.80%；歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比增長(zhǎng)3.12%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.29億元，同比+22.12%。銷售、管理費(fèi)用分別為5.08、0.76億元，同比+6.03%、-1.89%，費(fèi)用率分別34.26%、5.13%。研發(fā)投入為1.67億元，同比+107.22%，占營(yíng)收11.25%，體現(xiàn)公司加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)的決心。
　　中成藥短期承壓，長(zhǎng)期發(fā)展穩(wěn)健。分領(lǐng)域看，化學(xué)藥、原料藥、中藥材三大領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，同比增速分別為+45.86%、+19.28%、+42.68%，而中成藥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（-5.24%），可能受到Q1疫情以及復(fù)方血栓通和腦栓通集采降價(jià)綜合影響，隨著降價(jià)影響的消化，集采品種有望進(jìn)一步下沉市場(chǎng)以價(jià)換量。公司也在中成藥領(lǐng)域持續(xù)加大資源投入，如建設(shè)智能化中藥提取車間、推進(jìn)重要休眠產(chǎn)品復(fù)產(chǎn)攻關(guān)等。
　　創(chuàng)新轉(zhuǎn)型取得重要成果，首款創(chuàng)新藥已經(jīng)上市。公司在上半年取得多項(xiàng)創(chuàng)新成果：已有7個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目處于臨床階段，首個(gè)創(chuàng)新藥來(lái)瑞特韋片成功上市，用于治療輕中度COVID-19成年患者，是公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重要里程碑；ZSP1273片用于預(yù)防和治療甲型流感及人禽流感，已達(dá)到Ⅲ期臨床主要終點(diǎn)，有望于明年獲批；呼吸領(lǐng)域兩款重磅產(chǎn)品將產(chǎn)生協(xié)同，成為公司的第二增長(zhǎng)曲線；ZSP1601是首個(gè)完成健康人藥代及安全性臨床試驗(yàn)的用于治療NASH的國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥項(xiàng)目，已完成IIb期首例患者入組；RAY1225對(duì)GLP-1和GIP受體均有較高的激動(dòng)活性，擬用于降糖、減肥等代謝疾病，已于5月完成首例患者入組。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025 EPS分別為0.54、0.62、0.71元/股，我們持續(xù)看好公司核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性以及創(chuàng)新藥的高效進(jìn)展。參考可比公司，給予公司23年40x PE，合理價(jià)值為21.76元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。集采降價(jià)超預(yù)期，管線進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品放量不及預(yù)期。