>> 光大證券-中國宏橋(1378.HK)公告點評：上半年分紅超預(yù)期，下半年業(yè)績將受益煤價下行-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 495KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華，方馭濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績，實現(xiàn)收入657億元，同比下降4%；毛利58.9億元，同比下降61%；公司股東應(yīng)占凈利潤24.6億元，同比下降69%。
點評：
鋁價同比下跌拖累上半年業(yè)績表現(xiàn)。2023年上半年整體毛利率約為9%，同比下滑12.8個百分點。其中：1）鋁合金產(chǎn)品銷量282.4萬噸，同比增長5.7%；平均售價16284元/噸（不含增值稅），同比下降約13.8%，主要系2022年上半年鋁價因俄烏沖突上行明顯；2）氧化鋁產(chǎn)品銷量約537.8萬噸，同比增長約33.6%；氧化鋁均價2516元/噸，同比下降約5.4%。3）鋁合金加工銷量27.8萬噸，同比下降約9.3%；毛利率13.6%，同比下降10pct。
煤價下跌將逐步體現(xiàn)到下半年業(yè)績中。煤是火電鋁的主要能源來源，煤價的下跌將為電解鋁企業(yè)盈利改善提供重要支撐。2023年以來，煤價整體呈下跌趨勢，并于5-6月開始明顯下跌，2023年1-7月秦皇島動力煤（Q5500）平倉價分別為1201/1086/1114/1018/944/794/855元/噸，7月動力煤均價較1月下降29%。考慮備貨周期及存貨消化時間，煤價下跌帶來的采購成本將逐步體現(xiàn)在下半年的業(yè)績中，預(yù)計公司業(yè)績下半年改善明顯。
增加特別派息，資產(chǎn)負債率降至2012年以來新低的47.9%。公司董事會決議擬每股派12港仙（2022年同期41港仙）及特別派息每股22港仙（2022年同期無），而2023H1股東應(yīng)占凈利潤為24.6億元（2022H1為78.5億元）；在業(yè)績下降的背景下，公司依然堅持為投資者帶來回報的理念，保持了較高分紅率。截至2023H1，資產(chǎn)負債率已降至47.9%，較2022年末下降0.3個百分點。財務(wù)費用14.75億元，同比下降10.7%，主要系財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及融資利率下降。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮上半年鋁價運行偏弱，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，假設(shè)2023-2025年鋁年均價（含稅）為19000/19000/19000元/噸，預(yù)計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為97/110/119億元（較前次預(yù)測分別下調(diào)18.6%/7.9%/1.1%），對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為6.8/6.0/5.5倍?？紤]煤價下跌對公司盈利的改善將逐步于下半年體現(xiàn)，維持對公司的“增持”評級。
風(fēng)險提示：鋁價大幅波動；交叉性補貼和政府性基金征繳風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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