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事件：2023年8月24日，公司發(fā)布2023年半年度報告。2023年H1公司實現營收229.76億元，同比+53.93%；實現歸母凈利潤21.51億元，同比+58.27%。其中Q2實現營收117.90億元，同/環(huán)比+43.92%/+21.66%；實現歸母凈利潤10.11億元，同/環(huán)比+20.69%/-11.32%。落在業(yè)績預告中值。
　　投資收益減少，本部凈利潤維持增長：公司2023Q2毛利率15.07%，環(huán)比-1.76pcts，凈利率10.45%，環(huán)比-1.17 pcts。公司2023Q2本部歸母凈利潤8.81億元，同比+55.73%。主要系：（1）H1消費電池營收37.4億元，同比-19.12%，H1毛利率為21.3%，較去年同期-4.44pcts；（2）H1非經常性損益主要來自于政府的補貼10.83億元。（3）投資收益23Q2為0.93億，較23Q1下滑1.67億，主要系投資的正極廠存貨減值。
　　利潤率改善，儲能業(yè)務持續(xù)發(fā)力：公司H1動力電池出貨12.65GWh，H1毛利率為14.11%，較去年同期+0.36pcts；H1儲能電池出貨8.98GWh，H1毛利率為15.63%，較去年同期+14.7pcts。預計2023Q2動力電池出貨7GWh，單位價格0.9元/Wh。預計2023Q2儲能電池出貨5.4GWh，單位價格0.75元/Wh。
　　23年預計公司動力+儲能出貨60GWh，其中儲能30GWh，動力電池30GWh。
　　23Q2預計消費電池營收同比-10%，小圓柱下降較多，22年電動工具電池需求較好導致下游廠家?guī)齑孑^多，后續(xù)需求疲軟或將持續(xù)。由于儲能電池23年交付訂單多為22年中標項目，中標價位較高，盈利有所改善，公司客戶質量較好，后續(xù)儲能利潤率有望維穩(wěn)。
　　鋰鹽合資保證碳酸鋰產能，讓渡下游客戶利潤維持戰(zhàn)略關系：公司一方面與產業(yè)鏈頭部企業(yè)合作，穩(wěn)定各環(huán)節(jié)供應。另一方面22年6月以來公司與川能動力/蜂巢能源，紫金鋰業(yè)/瑞福鋰業(yè)分別設立鋰鹽合資廠，基本鎖定了24年開始每年91GWh產能?？紤]到下游客戶盈利壓力較大，公司選擇讓利鋰礦利潤給下游，自身利潤率維持合理水平。24年開始公司產業(yè)鏈布局企業(yè)將逐步建成，帶來公司供應鏈管控能力的進一步上升。
　　維持“買入”評級：公司動力電池客戶質量領先，23年4680大圓柱穩(wěn)步投產，方型和軟包三元出貨穩(wěn)定。公司儲能方面持續(xù)發(fā)力，開發(fā)LF560K鐵鋰大電池。
　　考慮到國內新能源車增速下滑，儲能電池競爭加劇，宏觀消費疲軟，我們下調公司2023-25年凈利潤預測為51.54/77.76/107.69億元，對應23/24/25年下調幅度14%/17%/9%，當前股價對應PE為20/13/9X，維持“買入”評級。
　　風險提示：新能源車儲能等需求不及預期；產能釋放不及預期；電子煙監(jiān)管風險等。