>> 華創(chuàng)證券-嘉友國(guó)際(603871)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2歸母凈利3億元，同比增長(zhǎng)63%，單季度利潤(rùn)再創(chuàng)新高，持續(xù)看好公司成長(zhǎng)邏輯-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳一凡，吳瑩瑩，吳晨玥 |
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公司公告2023年中報(bào)業(yè)績(jī)：?jiǎn)渭径葰w母凈利潤(rùn)、歸母凈利率均創(chuàng)新高。1）營(yíng)業(yè)收入：23H1實(shí)現(xiàn)28億元，同比+56%，其中23Q2實(shí)現(xiàn)12.2億元，同比+7%；2）毛利：23H1實(shí)現(xiàn)6.2億元，同比+62%，毛利率22%，同比提升1個(gè)百分點(diǎn)；其中23Q2實(shí)現(xiàn)3.5億元，同比+51%，環(huán)比32%，毛利率29%，同比提升8.4個(gè)百分點(diǎn)；3）歸母凈利：23H1實(shí)現(xiàn)5億元，同比+72%，歸母凈利率17.9%，同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)貼近此前預(yù)告上限（預(yù)增為4.54-5.13億）；其中23Q2實(shí)現(xiàn)3億元，同比增長(zhǎng)63%，環(huán)比增長(zhǎng)49%，歸母凈利率24.6%，同比提升8.4個(gè)百分點(diǎn)，單季度再創(chuàng)新高。市場(chǎng)此前擔(dān)憂2023年二季度蒙古主焦煤業(yè)務(wù)的發(fā)展，而單季度業(yè)績(jī)同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)高增，體現(xiàn)公司運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性及海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的成長(zhǎng)性。4）分業(yè)務(wù)看：23H1供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)、跨境多式聯(lián)運(yùn)綜合物流服務(wù)、陸港項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入分別為14.8、10.6、1.9億元，占比分別為53%、38%、7%（此外還有3%合同項(xiàng)目），供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)、跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)同比分別為增長(zhǎng)180%、1%，陸港項(xiàng)目（非洲）上半年實(shí)現(xiàn)收入較2022全年增長(zhǎng)88%。
分區(qū)域看公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。1）中蒙業(yè)務(wù)扎實(shí)增長(zhǎng)：23H1中蒙雙邊貿(mào)易額同比+74%，公司中蒙跨境綜合物流&供應(yīng)鏈貿(mào)易總量同比+161%，中蒙跨境綜合物流業(yè)績(jī)同比+35%。2）非洲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量：2023年卡薩項(xiàng)目正式進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段，道路及口岸通車能力符合預(yù)期。公司計(jì)劃未來以陸運(yùn)口岸為核心節(jié)點(diǎn)進(jìn)一步打造從銅鈷礦帶通往東南部非洲港口的陸運(yùn)通道，進(jìn)一步鞏固增強(qiáng)礦產(chǎn)資源跨境運(yùn)輸能力。公司披露全資子公司中非國(guó)際業(yè)績(jī)（從事陸港項(xiàng)目服務(wù)相關(guān)物流基礎(chǔ)設(shè)施的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)），23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元，凈利潤(rùn)1.2億元，凈利率64.3%。22年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1億，凈利潤(rùn)0.6億，凈利率57%。
3）中亞業(yè)務(wù)迎新機(jī)遇：公司于2022年正式投入運(yùn)營(yíng)布局在霍爾果斯口岸的海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)所，23H1公司在中亞市場(chǎng)貨量同比+247%。4）繼續(xù)延伸拓展中南美等陸鎖國(guó)區(qū)域業(yè)務(wù)。公司國(guó)際多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)在中南美阿根廷和智利取得新突破，競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，23H1公司國(guó)際多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)貨量+41%。
公司成長(zhǎng)路徑愈發(fā)清晰。1）公司強(qiáng)化在陸鎖國(guó)關(guān)鍵跨境節(jié)點(diǎn)布局物流資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)和能力。a）非洲剛果（金）市場(chǎng)，公司與第二大股東紫金礦業(yè)聯(lián)合投資迪洛洛項(xiàng)目（嘉友持股51%，紫金礦業(yè)持股49%），成功落地非洲第二單重資產(chǎn)項(xiàng)目，打通剛果（金）銅礦帶向西與安哥拉洛比托港口之間的礦產(chǎn)資源運(yùn)輸通道，形成第二條剛果金出口礦產(chǎn)大通道。b）中蒙口岸市場(chǎng)：公司當(dāng)前擁有的倉(cāng)儲(chǔ)能力占甘其毛都口岸現(xiàn)有倉(cāng)儲(chǔ)能力的50%以上。2）與紫金的體系協(xié)同使得非洲市場(chǎng)成長(zhǎng)邏輯更加清晰。我們?cè)诖饲皥?bào)告《非洲市場(chǎng)，非常空間》中，深入分析了公司在非洲市場(chǎng)的盈利模式：重資產(chǎn)壁壘，輕資產(chǎn)彈性。其一是構(gòu)建重資產(chǎn)壁壘（道路+口岸），稀缺資源“坐地收租”模式；其二是由重資產(chǎn)壁壘延伸的輕資產(chǎn)綜合物流服務(wù)（跨境多式聯(lián)運(yùn)等）。2023年8月，嘉友中標(biāo)中信金屬全資子公司、紫金礦業(yè)全資子公司銅產(chǎn)品跨境運(yùn)輸物流服務(wù)合同，金額合計(jì)2.73億人民幣，業(yè)務(wù)合作再下一城，也意味著紫金體系協(xié)同全方位啟動(dòng)。我們認(rèn)為在中資礦產(chǎn)企業(yè)全球化拓展的過程中，嘉友國(guó)際為其提供物流基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)及綜合物流服務(wù)將獲得長(zhǎng)期成長(zhǎng)，而保障國(guó)際跨境能礦運(yùn)輸通道的自主安全可控亦是時(shí)代大背景。
投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮非洲業(yè)務(wù)爬坡期以及剛果（金）四季度雨季對(duì)生產(chǎn)作業(yè)帶來的不便之處，我們小幅調(diào)整公司2023盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.3億（原預(yù)測(cè)9.5億），維持2024-25年12、14.3億元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.3、1.7、2.0元，對(duì)應(yīng)PE分別為13、10、8倍。2）投資建議：我們維持估值方式，即參考過去三年平均PE，給予公司2024年預(yù)計(jì)利潤(rùn)16倍PE，維持一年期目標(biāo)市值192億元，目標(biāo)價(jià)27.5元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)有61%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下滑等。
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