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事項(xiàng)：
　　公司公布2023年中報(bào)。
　　評(píng)論：
　　差異化產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，文化紙逆勢(shì)增長(zhǎng)。23Q2公司營(yíng)收95.4億，YoY-6.5%，QoQ-2.8%。分品類，23H1文化紙/箱板紙/溶解漿/銅版紙營(yíng)收65.4/45.6/19.1/15.8億，YoY+31%/-20%/-26%/-8%，收入貢獻(xiàn)34%/24%/10%/8%。1）文化紙：加大差異化產(chǎn)品開發(fā)力度，差異化產(chǎn)品23H1銷售實(shí)現(xiàn)50%的增長(zhǎng)。2）箱板紙：堅(jiān)持充分貼近市場(chǎng)，生產(chǎn)、銷售、原料全面聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，高端包裝類產(chǎn)品銷量持續(xù)提升。3）溶解漿：技改后成本節(jié)降顯著，山東基地宏河園區(qū)和老撾基地生產(chǎn)線的月產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)突破；新開發(fā)的天絲溶解漿等新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　Q2盈利穩(wěn)健修復(fù)。23Q2公司毛利率16.1%，YoY-2.8pct，QoQ+2.6pct，銷售凈利率7.2%，YoY-2.5pct，QoQ+1.4pct，盈利環(huán)比改善，凈利率環(huán)比改善幅度低于毛利率，系研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用分別環(huán)比+0.76pct/+0.65pct。價(jià)格端，據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2雙膠/雙銅/箱板市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比-9%/-5%/-7%，23Q1闊葉漿均價(jià)環(huán)比-10%，紙價(jià)受需求拖累，價(jià)格順成本端下滑，幅度略低于成本降幅，因而Q2盈利呈緩慢修復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　展望Q3，提價(jià)落地&成本下行，噸盈利彈性可期。據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2闊葉漿均價(jià)4285元，環(huán)比-29%，M7/M8均價(jià)4321/4621元，環(huán)比+1%/+7%，漿價(jià)企穩(wěn)回升&文化紙旺季臨近，帶動(dòng)紙價(jià)提漲，23M8雙膠/雙銅紙均價(jià)5551/5289元，環(huán)比+2%/+3%，8月25日雙膠市場(chǎng)價(jià)5625元，較月初+119元，新學(xué)季印刷需求跟進(jìn)，前期提價(jià)基本落實(shí)。另一方面，隨Q2采購(gòu)的低價(jià)漿逐步到庫(kù)，成本端有望大幅改善。
　　林漿紙一體化布局穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)夯實(shí)核心優(yōu)勢(shì)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。隨廣西基地南寧園區(qū)新建和技改項(xiàng)目的進(jìn)入試產(chǎn)階段，公司紙、漿合計(jì)總產(chǎn)能接近1200萬噸，老撾15萬噸本色化機(jī)漿預(yù)計(jì)在23年具備試產(chǎn)條件，成本優(yōu)勢(shì)不斷拓寬，產(chǎn)業(yè)鏈一體化撫平周期波動(dòng)。另一方面，考慮公司上半年經(jīng)營(yíng)情況，以及下游消費(fèi)需求趨勢(shì)性復(fù)蘇的不確定性，我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)29.5/36.0/39.3億元（前值31.34/37.1/40.16億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 11/9/8X。采用DCF估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)15.6元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，木漿價(jià)格持續(xù)上漲。