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事件：8月24日晚，公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.53億元，同比增長(zhǎng)30.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7030萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.06%，收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　接收卡收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，視頻設(shè)備放量拐點(diǎn)初現(xiàn)。2023H1，公司傳統(tǒng)主業(yè)接收卡收入達(dá)1.29億元，同比增長(zhǎng)32.65%；視頻處理設(shè)備收入達(dá)1.67億元，同比增長(zhǎng)64.25%，相比2022年視頻處理設(shè)備增速17.48%有顯著提升，新產(chǎn)品放量拐點(diǎn)初現(xiàn)。
　　大幅擴(kuò)招人員，支撐海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。2023H1，公司員工達(dá)1123人，比2022年末新增303人，人員大幅擴(kuò)招。研發(fā)人員占比由31.7%提升至35.7%，研發(fā)力量進(jìn)一步壯大。2023H1，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)13.5%，同比提升4.6pcts，我們認(rèn)為系公司發(fā)力海外營(yíng)銷(xiāo)并積極開(kāi)辦行業(yè)展會(huì)活動(dòng)，銷(xiāo)售人員薪酬與宣導(dǎo)費(fèi)用短期內(nèi)增幅較大。公司將積極對(duì)海外市場(chǎng)進(jìn)行拓展，為世界各地的客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)高效的技術(shù)解決方案，鞏固視頻處理設(shè)備在海外市場(chǎng)的地位，大幅增加海外營(yíng)業(yè)收入占比，提高企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的知名度。
　　小間距LED有望實(shí)現(xiàn)對(duì)LCD、激光投影的替代，公司核心產(chǎn)品將受益。隨著上游設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，LED芯片產(chǎn)能快速釋放帶動(dòng)芯片價(jià)格下降，以及規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，致使小間距LED成本快速下降。小間距的出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)LED對(duì)LCD拼接屏、激光投影等的替代，應(yīng)用場(chǎng)景逐步拓展至電影放映、虛擬拍攝、遠(yuǎn)程醫(yī)學(xué)診療。公司核心產(chǎn)品顯示控制系統(tǒng)與視頻處理設(shè)備均與LED屏幕像素?cái)?shù)量呈正向相關(guān)，小間距推廣將帶來(lái)像素總量的大幅提升，從而使LED顯示控制系統(tǒng)、視頻處理設(shè)備需求得到快速增長(zhǎng)。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)視頻圖像顯示控制領(lǐng)軍，卡位LED產(chǎn)業(yè)核心中游，憑借視頻處理技術(shù)彎道超車(chē)，將實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品視頻處理設(shè)備快速放量。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入9.71、13.57、18.76億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.10、2.99、4.45億元，對(duì)應(yīng)PE為28x、19x、13x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外拓展不及預(yù)期；技術(shù)落地進(jìn)展不及預(yù)期；政府開(kāi)支不及預(yù)期。