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公司公告：23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.73億元/yoy-48.85%，歸母凈利潤1.90億元/+0.65%，扣非歸母凈利潤0.63億元/-66.78%。其中23Q2營業(yè)收入12.01億元/yoy-64.18%，歸母凈利潤0.61億元/yoy-50.30%，扣非歸母凈利潤0.48億元/yoy-62.17%。23H1公司營收&歸母凈利潤大幅下滑主要系房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離影響所致。
　　線上渠道拓展&深耕原料研發(fā)，23H1化妝品業(yè)務(wù)保持增長。23H1化妝品收入11.06億元/yoy+9.20%，23Q2化妝品收入6.33億元/yoy+6.75%。公司堅(jiān)持“4+N”品牌發(fā)展戰(zhàn)略，頤蓮品牌23H1收入3.92億元/+1.0%，23Q2收入2.21億元/-2.2%；璦爾博士品牌23H1收入5.98億元/+13.9%，23Q2收入3.55億元/+18.3%；其他品牌23H1收入1.16億元/+17.2%，23Q2收入0.57億元/-14.9%。具體來看，頤蓮持續(xù)推行大單品戰(zhàn)略，噴霧2.0、嘭嘭霜實(shí)現(xiàn)大幅增長；璦爾博士圍繞益生菌系列、褐藻系列兩大品線，形成了益生菌面膜2.0、熬夜水乳等爆款集群。我們認(rèn)為公司上半年化妝品業(yè)務(wù)增長一方面源于公司積極拓展線上電商渠道（拼多多渠道增長較快），加強(qiáng)與頭部博主合作；另一方面源于公司在原料端的研發(fā)與儲備，以及基于原料持續(xù)推出的創(chuàng)新應(yīng)用。未來公司將圍繞玻尿酸、皮膚微生態(tài)、精準(zhǔn)護(hù)膚、精油療愈等領(lǐng)域做持續(xù)的布局與迭代。
　　開拓新業(yè)務(wù)渠道助力藥品銷售收入增長。23H1藥品銷售收入2.91億元/yoy+37.83%，23Q2藥品銷售收入1.48億元/yoy+22.06%。23H1醫(yī)藥板塊收入增長主要源于：1）公司強(qiáng)化學(xué)術(shù)引領(lǐng)、客戶拓展和醫(yī)藥組合包銷售，施沛特、頸痛顆粒、通宣理肺膠囊等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較大幅度增長；2）繼續(xù)孵化中藥提取物和外加工業(yè)務(wù)；3）積極拓展健康產(chǎn)品銷售渠道，功能性食品、中藥提取物、植物化妝品原料增收明顯。
　　原料及衍生產(chǎn)品、添加劑板塊23H1收入1.70億元/+6.97%，23Q2收入0.94億元。原料及衍生產(chǎn)品、添加劑業(yè)務(wù)收入增長主要源于公司積極拓展新客戶。目前公司正發(fā)力高附加值的透明質(zhì)酸衍生物、依克多因等原料，并通過合作等方式布局重組膠原蛋白等新原料，我們認(rèn)為后續(xù)原料業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離正在推進(jìn)。22年12月公司公告擬將原有的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)資產(chǎn)剝離，集中優(yōu)勢資源發(fā)展化妝品、生物醫(yī)藥板塊相關(guān)業(yè)務(wù)。根據(jù)重大資產(chǎn)出售事項(xiàng)安排，公司已于2023年3月3日完成第一批次6家標(biāo)的資產(chǎn)交割，剩余2家標(biāo)的公司將于2023年10月31日前完成交割。待剩余標(biāo)的公司交易完成后，公司不再從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。
　　綜合毛利率提升，銷售費(fèi)用投放增加。23H1公司綜合毛利率44.17%/+13.26pct，分業(yè)務(wù)看，化妝品板塊毛利率63.04%/+2.33pct，毛利率提升主要系高毛利化妝品銷售占比提升，以及研發(fā)、采購、生產(chǎn)端降本增效所致；醫(yī)藥板塊毛利率56.28%/+2.18pct，毛利率提升主要系藥品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整所致；原料及衍生產(chǎn)品、添加劑板塊毛利率35.54%/+2.48pct，毛利率小幅提升主要源于毛利率較高的客戶定制產(chǎn)品銷售收入增加。盈利能力方面，23H1歸母凈利率7.70%/+3.79pct。費(fèi)用率方面，23H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.06%/4.40%/2.62%/2.56%，同比分別+15.27/+1.48/+1.48/-0.26pct，銷售費(fèi)用率提升主要源于化妝品業(yè)務(wù)線上渠道拓展所致，后續(xù)需要繼續(xù)觀察銷售費(fèi)用投放效率以及利潤率變化趨勢。
　　盈利預(yù)測：根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.94/5.08/6.23億元，對應(yīng)PE分別為24/19/15X（截至8月25日收盤價(jià)）。我們認(rèn)為隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐漸剝離，影響公司估值的因素有望逐漸消除，化妝品、原料等業(yè)務(wù)有望迎來估值修復(fù)；同時(shí)建議關(guān)注公司后續(xù)管理層調(diào)整及股權(quán)激勵(lì)預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：上游化妝品原料成本大幅上漲、國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟、地產(chǎn)剝離事項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期等。