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公司公告：2022年?duì)I收129.51億元/+4.76%；歸母凈利0.45億元/-87.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.59億元/-83.75%；銷(xiāo)售毛利率和凈利率分別為24.65%/0.50%，同比分別-1.04pct/-2.68pct。2022Q4營(yíng)業(yè)收入44.22億元/-26.47%；歸母凈利潤(rùn)-1.08億元/+23.32%。2023Q1營(yíng)收12.72億元/-14.17%；歸母凈利潤(rùn)1.29億元/+95.09%。
　　化妝品板塊領(lǐng)跑，增速亮眼。2022年，化妝品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.69億元，同比+31.68%，毛利率為60.97%，同比-2.71pct，源于銷(xiāo)售端分銷(xiāo)收入占比提升，促銷(xiāo)活動(dòng)力度加大，此外爆款產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升，拉低整體毛利水平。公司化妝品業(yè)務(wù)以“4+N”品牌發(fā)展戰(zhàn)略為指導(dǎo)，依托公司“妝藥同源”原料研發(fā)優(yōu)勢(shì)，發(fā)力微生態(tài)護(hù)膚、玻尿酸護(hù)膚等科技護(hù)膚賽道。分品牌來(lái)看：1）璦爾博士實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.58億元，同比+42.25%，不依賴(lài)頭部KOL，電商以自營(yíng)為主，僅用時(shí)3年便躋身10億級(jí)品牌行列；2023年璦爾博士仍處于從1.0（微生態(tài)&補(bǔ)水保濕）向2.0（微生態(tài)&抗初老）升級(jí)的過(guò)程中，品類(lèi)從面膜、潔面向水乳、面霜、精華等切換，重點(diǎn)儲(chǔ)備大單品，今年將主推褐藻系列，品牌未來(lái)有望進(jìn)一步拓圈，主要靠：①拓展微生態(tài)+美白、防曬等功能；②拓展微生態(tài)+頭皮護(hù)理、母嬰等賽道。2）頤蓮實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.10億元，同比增長(zhǎng)10.32%，23年將重點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)品線(xiàn)重塑，基于玻尿酸+核心技術(shù)/成分，圍繞噴霧做品類(lèi)擊穿，做高市占率、滲透率。3）其他品牌：善顏堅(jiān)持高端定位進(jìn)行品牌理念與視覺(jué)升級(jí)，伊帕爾汗聚焦為消費(fèi)者打造美好生活方式，詮潤(rùn)及UMT錨定細(xì)分市場(chǎng)打造差異化品牌。2023年Q1化妝品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.73億元，同比+12.68%，毛利率為62.86%，同比+1.3pct，源于頤蓮及璦爾博士等品牌大單品帶動(dòng)整體品牌體量提升，其中璦爾博士實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.43億元，頤蓮實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.71億元。
　　醫(yī)藥生物業(yè)務(wù)2022年?duì)I收小幅下滑，2023Q1明顯反彈。生物醫(yī)藥2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.11億元，同比-5.44%，主要受物流及集采政策影響，毛利率為53%，同比-4.86pct，源于藥品終端價(jià)格調(diào)整以及原材料價(jià)格上漲；2023年Q1該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.43億元，同比+59.21%，毛利率為56.40%，同比+0.94pct。醫(yī)藥生物板塊堅(jiān)持品質(zhì)至上的產(chǎn)品理念，且積極拓展線(xiàn)上渠道以提升銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，在國(guó)家規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的背景下，看好具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)、擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈及渠道優(yōu)勢(shì)的魯商發(fā)展等醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展。
　　原料、添加劑業(yè)務(wù)收入基本持平。原料及衍生產(chǎn)品、添加劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.85億元，同比+0.69%，毛利率為34.07%，同比-1.11pct，源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及原輔料等成本增加。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.76億元，同比基本持平，毛利率為30.46%，同比-4.17pct，一季度上新2款新化妝品原料，賦能化妝品板塊發(fā)展。
　　剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，首批資產(chǎn)交割增厚業(yè)績(jī)。2023年3月3日，公司根據(jù)重大資產(chǎn)出售事項(xiàng)安排，完成第一批次6家標(biāo)的資產(chǎn)交割，從而確認(rèn)的投資收益為1.17億元，剩余2家標(biāo)的公司將于10月31日前完成交割。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：盈利預(yù)測(cè)與投資建議：地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)展快，盈利能力邊際好轉(zhuǎn)。公司聚焦大健康業(yè)，轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)定，管理層穩(wěn)定，看好化妝品板塊以“4+N”為方針，探索全齡段護(hù)膚產(chǎn)品創(chuàng)新，并與醫(yī)藥生物、原料板塊協(xié)同發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.05/5.09/5.87億元，同比增長(zhǎng)790.5%/25.8%/15.3%，eps分別為0.40/0.50/0.57元，對(duì)應(yīng)5.5日收盤(pán)價(jià)pe分別為28.4x/22.5x/19.5x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期，品牌推廣不達(dá)預(yù)期，國(guó)內(nèi)可選消費(fèi)增速回落。