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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　化妝品營收Q1同比+13%、毛利率提升，其中璦爾博士、頤蓮均高個(gè)位數(shù)增長好于行業(yè)；公司研發(fā)基礎(chǔ)優(yōu)、運(yùn)營穩(wěn)，后續(xù)關(guān)注地產(chǎn)剝離后治理改善進(jìn)展。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮地產(chǎn)剝離帶來的一次性投資受益，我們調(diào)整2023年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-25EPS0.39（+0.09）、0.39、0.45元，維持目標(biāo)價(jià)13.5元，維持“增持”評級。
　　化妝品營收Q1同比+13%、毛利率提升，地產(chǎn)剝離收益帶動利潤超預(yù)期。公司23Q1營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤12.72/1.29/0.15億元，同比-14%/+95%/-76%，地產(chǎn)剝離帶來1.17億投資收益拉動利潤大幅增長。23Q1化妝品/醫(yī)藥營收4.73/1.43億元同比+13%/+59%，化妝品業(yè)務(wù)在大盤承壓下穩(wěn)健增長、醫(yī)藥受益疫情較快增長，原料業(yè)務(wù)受價(jià)格戰(zhàn)影響表現(xiàn)不佳；Q1福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)營收6.49億同比+20%、歸母凈利0.44億同比+36%。23Q1化妝品毛利率63%同比+1.3pct、預(yù)計(jì)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，水乳膏霜類等高毛利率的單品占比提升；Q1藥品板塊毛利率56.40%同比+0.94pct；Q1原料板塊毛利率同比下降。
　　璦爾博士頤蓮穩(wěn)健，小品牌增長快。Q1璦爾博士、頤蓮、其他品牌實(shí)現(xiàn)收入2.43、1.71、0.59億元，同比+8%、6%、84%，璦爾博士酵萃系列表現(xiàn)較好，頤蓮預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其他品牌中貝潤表現(xiàn)較好。
　　聚焦大健康后治理有望優(yōu)化。公司化妝品業(yè)務(wù)運(yùn)營穩(wěn)健，璦爾博士23年新合作超頭李佳琦、流量端口增加；頤蓮品牌負(fù)責(zé)人變化，調(diào)整后已恢復(fù)增長。公司發(fā)布公告更名“魯商福瑞達(dá)醫(yī)藥股份有限公司”、人員有望進(jìn)一步調(diào)整發(fā)力大健康，關(guān)注后續(xù)治理改善進(jìn)度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)失速、競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。