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本報告導讀：
　　公司23H1化妝品營收同比+9%，產(chǎn)品結構優(yōu)化帶動毛利率提升2.3pct，醫(yī)藥板塊盈利好于預期，地產(chǎn)剝離后看好化妝品醫(yī)藥板塊發(fā)力。
　　投資要點：
　　 投資建議：考慮醫(yī)藥板塊盈利能力優(yōu)化，維持公司2023-25EPS預測0.39、0.39、0.45元，維持目標價13.5元，維持“增持”評級。
　　化妝品增速略低于預期，毛利率持續(xù)優(yōu)化。公司23H1營收24.73億同比-49%，歸母1.9億同比+1%，其中醫(yī)藥化妝品主體福瑞達醫(yī)藥集團23H1營收14.69億同比+14%、歸母1.19億同比增長14%。23H1化妝品、醫(yī)藥、原料營收11.1、2.9、1.7億同比+9%、38%、7%；對應Q2化妝品、醫(yī)藥、原料營收同比+7%、11%、15%。H1化妝品、醫(yī)藥、原料毛利率63.04%、56.28%、35.53%同比+2.33、2.18、2.48pct，化妝品產(chǎn)品結構優(yōu)化帶動毛利率提升。23H1化妝品板塊凈利潤0.96億元、凈利率8.9%同比-0.3pct，預計因直播增加、費用率提升；藥品板塊盈利能力提升，主因博士倫福瑞達投資收益提升。
　　璦爾博士增速環(huán)比改善，新品持續(xù)發(fā)力。化妝品業(yè)務中23H1璦爾博士、頤蓮、其他品牌營收5.98、3.92、1.16億同比+14%、1%、17%，其中璦爾博士Q2營收同比+18%環(huán)比改善。璦爾博士推進益生菌、褐藻系列升級，推出閃充面霜；頤蓮穩(wěn)固噴霧地位，聚焦第二梯隊產(chǎn)品
　　嘭嘭霜、微乳面膜、分體面膜的破圈升級。
　　地產(chǎn)剝離持續(xù)推進，治理結構有望改善。公司已于3月剝離第一批地產(chǎn)開發(fā)資產(chǎn)，第二批次兩家公司將于10月底前完成交割。后續(xù)有望架構理順、聚焦化妝品醫(yī)藥業(yè)務，激發(fā)大健康板塊員工積極性。
　　風險提示：行業(yè)失速、競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預期。